事件描述

    公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收36.71 亿元，同比增长17.96%，实现归母净利润4.70 亿元，同比增长49.64%，实现扣非净利润4.43 亿元，同比增长41.75%。单三季度公司实现营收12.45 亿元，同比增长18.92%，实现归属净利润1.62 亿元，同比增长49.11%，实现扣非净利润1.52 亿元，同比增长40.74%。

    事件评论

    收入端，自主品牌大体量下仍保持远高行业的增速，持续提升市占率。2024Q3 公司营收同比增长18.92%，预计内销自主品牌收入增速25%-30%，外销代工业务收入增速10%左右。分品牌来看，主品牌麦富迪主粮升级趋势明显，定位中高端的Barf 系列主粮帮助麦富迪在中高端猫主粮上取得实质性突破，是品牌增长的重要动力，后续随着烘焙粮、冷鲜粮等品类的拓展，麦富迪仍将保持高于行业的增速。子品牌弗列加特处于爆发增长期，根据久谦数据，2024 年1-9 月线上销售额保持100%+的增速。分渠道来看，价盘稳固、毛利率更高的直销渠道占比快速提升，渠道优化稳步推进。

    利润端，产品结构升级与渠道结构优化逻辑持续演绎，盈利能力稳步提升。2024Q3 公司净利率13.1%，同比+2.8pct，毛利率41.8%，同比+3.0pct。随着自有品牌业务占比提升，产品结构升级及渠道结构优化逻辑持续演绎，叠加原材料价格利好和供应链优化使得毛利率同比大幅改善，盈利能力增强。费用方面，2024Q3 销售费用率18.7%，随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，国内市场投放力度加大，相应的业务宣传费和销售服务费有所增加，销售费用率同比+2.1pct。此外，政府补贴增加导致的其他收益增加，以及资产减值损失计提的同比收窄均对利润有增厚作用。

    快速成长阶段积极分红，强化股东回报。公司发布前三季度利润分配预案，向全体股东每10 股派红利2.5 元，共计1 亿元。在快速成长期积极与股东分享利润，上市以来分红率提升明显，重视股东回报，彰显公司作为宠物食品龙头企业对中长期发展的信心。

    投资建议：我们认为，乖宝宠物凭借较强的品牌孵化运营能力和持续的产品迭代升级能力，仍将保持大幅优于行业的增长，持续提升龙头市占率。麦富迪高端升级战略明确，子品牌弗列加特势能向上，产品结构升级动力强劲，直销渠道占比快速提升，渠道优化效果显著，自主品牌净利率仍具备提升空间。预计2024-2026 年乖宝宠物EPS 分别为1.55、1.88、2.35 元，对应PE 分别为43X、35X、28X，重点推荐。

    风险提示

    1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；

    3、宠物食品安全问题。