公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现收入12.45 亿元（同比+18.9%），归母净利润1.62 亿元（同比+49.1%），扣非归母净利润1.52 亿元（同比+40.7%），收入符合预期、利润表现靓丽，加回奖金激励费用，利润表现预计更为亮眼。

    自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利。我们预计公司24Q3 自主品牌收入同比增长25%以上，其中麦富迪增速保持稳健，弗列加特延续翻倍以上增长。10 月21 日淘天双十一开卖4 小时，弗列加特成交金额同比增长230%、增速位居宠物品类top1，增长靓丽、盈利能力突出，费用投放预计可控。

    代工增长稳健，盈利能力较好。我们预计24Q3 公司代工收入同比增长10%+、增速稳健。根据海关总署，24Q3 我国宠物食品出口金额同比+20.9%、需求景气延续。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入，布局北美、欧洲、日韩等地，业务成熟且有望保持稳定，我们预计24Q4 代工业务延续稳健增长，且规模效应释放&供应链管理能力优化下盈利能力表现突出。

    品牌高端化升级，产品&渠道结构优化，盈利能力超预期提升。24Q3 公司毛利率为41.8%（（同比+3.0pct），归母净利率13.0%（（同比+2.6pct），若加回激励费用、净利率提升更突出。24Q3 销售/管理/研发费用率分别为18.7%/5.7%/1.7%（（同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct），销售费用率提升主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，导致业务宣传费和销售服务费增加。

    现金流优化，营运效率保持稳定。24Q3 公司产生净经营现金流1.52 亿元（同比+1.72 亿元），截至24Q3 末公司应收账款周转天数25 天（同比+5天），应付账款周转天数为26 天（同比+1 天），存货周转天数为89 天（同比-7 天），营运能力基本保持稳定。

    盈利预测与投资评级：预计2024-2026 年归母净利润分别为6.2 亿元/7.9亿元/9.9 亿元，对应PE 分别为43X/34X/27X，维持“买入”评级。

    风险提示：国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利贸易摩擦等。