事件描述

    　　乖宝宠物公布2024 年中报，2024 年上半年，公司实现营业收入24.27 亿元，同比增长17.48%，归母净利润3.08 亿元，同比增长49.92%。2024Q2 公司实现营业收入13.29 亿元，同比增长14.48%，归母净利润1.6 亿元，同比增长32.64%。在渠道和产品结构的双重优化下，2024 年上半年乖宝宠物毛利率同比+7.88pct，盈利能力提升明显。分品牌来看，麦富迪主粮升级趋势明显，预计2024Q2 高端主粮占比接近20%，高毛利子品牌弗列加特保持高增速，产品结构升级稳步推进。渠道方面，价盘稳固、毛利率更高的直销渠道占比快速提升，2024 年上半年直销收入占比主营业务收入同比+9.7pct，抖音已成长为公司前两大线上直销渠道。

    　　事件评论

    　　主粮品类扩张迭代，产品结构升级动力强劲。麦富迪主粮升级趋势明显，2024Q2 高端主粮占比提升至接近20%，引领品牌形象焕新。从初代爆品“牛肉双拼粮”到“营养森林粮”、“藻趣儿”，麦富迪旗下中低端产品系列不断迭代完善，凭借“高肉量+性价比”产品力优势突出，在成分内卷时期脱颖而出，奠定了麦富迪极具性价比的品牌形象, 中低端主粮基本盘稳固，预计占比品牌销售额40%左右。2021 年以来，公司明确了高端升级战略，推出中高端价格带的新产品系列，其中Barf 系列是麦富迪品牌升级的重要战略性大单品，在中高端猫主粮上取得实质性突破，背后代表着麦富迪品牌定位、理念的实质性升级。根据久谦数据统计，2024Q2 Barf 系列销售额仍保持着70%以上的高增速，带动麦富迪旗下高端主粮占比提升至接近20%。今年以来主推的低温烘焙主粮焙可鲜定价50 元/kg 左右，目前上升势头强劲，进一步体现公司在推动品牌升级上的决心。高毛利子品牌弗列加特增速亮眼，销售额占比自主品牌持续提升。当前弗列加特已顺利度过孵化期，根据久谦数据，2024 年上半年线上销售额保持100%+的增速，2024Q2 弗列加特销售额预计占比自主品牌销售的18%。弗列加特主粮产品主要位于80 元/kg 以上，毛利率高于中端价格带的主粮产品，随着弗列加特占比的持续提升，自主品牌的盈利能力进一步加强。

    　　直销模式占比快速提升，抖音渠道拓展效果显著。2024 年上半年直销收入占比主营业务收入同比+9.7pct，渠道优化带动公司盈利能力增长。直销模式为线上平台官方旗舰店销售，由公司直接进行运营，价盘把控较为稳固。此外直销毛利率显著高于经销毛利率，2022 和2023 年直销毛利率分别高于经销26%、25%，直销占比的不断提升带动公司盈利能力增长。2024H1 直销收入同比增速为61.24%，占比总营业收入36%，同比+9.7pct，仍具备较大的优化空间。2024H1 抖音直销收入占比营收10%以上，公司对抖音渠道的拓展效果显著。抖音电商渠道于2021 年开始迅速崛起，是极具发展潜力的新兴渠道。乖宝迅速捕捉新渠道变化，加大品牌营销资源投入，通过自播、KOL 矩阵打造等多种营销模式触达潜在用户，目前抖音平台已经成为公司重要的拉新渠道。2023 年抖音宠物食品市占率麦富迪位列第一，弗列加特位列第十，展现出公司对于新渠道强大的开拓能力。

    　　风险提示

    　　1、宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；3、宠物食品安全问题。