公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业总收入24.27 亿元，同比+17.48%，归母净利润3.08 亿元，同比+49.92%，扣非归母净利润2.91 亿元，同比+42.28%。单季度来看，24Q2 现营业总收入13.29 亿元，同比+14.48%，归母净利润1.60 亿元，同比+32.64%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+26.83%。

    618 品牌表现靓丽，直销占比明显提升。24H1 公司营收+17%，其中主粮/零食营收分别同比+18%/+17%；分渠道来看，直销占比提升明显，H1公司直销营收8.7 亿元，同比+61%，占主营业务占比约36%。国内市场：

    公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，已构建以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，618 期间公司自主品牌实现靓丽增长，根据乖宝宠物食品集团数据显示24 年618 期间公司麦富迪+弗列加特全网销售额突破4.7 亿元，同比+40%，其中弗列加特同比增长230%+，麦富迪同比+21%左右。且公司产品结构持续优化，高端猫粮品牌弗列加特快速扩张的同时，麦富迪品牌的产品结构亦持续升级，618 期间barf 系列同比+126%，占比提升至12%左右。另外近期公司推出高端犬粮品牌——汪臻醇，有望形成完善品牌矩阵，长足发展可期。海外市场：以代工业务为主，与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。另外21 年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。

    利润端：盈利能力持续提振。24H1 公司实现毛利率42.1%，同比+7.8pct，主要品类毛利率均有所提振，其中主粮毛利率45%，同比+13pct；零食毛利率39%，同比+3pct。24Q2 公司实现毛利率42.8%，同比+8.6pct，预计主要系产品结构优化与渠道结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%、6.1%、1.6%、-0.8%，分别+4.0pct、+2.2pct、-0.1pct、+0.4pct，归母净利率12.1%，同比+1.6pct。

    激励落地，有望充分调动团队积极性。24 年7 月公司推出第一期限制性股票激励计划，拟授予不超过217.7 万股限制性股票，激励对象包括杜士芳（董事、总裁）及中高层管理人员共9 人，业绩考核要求：以23 年为基数， 24/25/26 年营收增长分别19%/42%/68% ， 对应同比分别+19%/+19%/+18%；以23 年为基数，24/25/26 年净利润增长率分别为21%/39%/59%，对应同比分别+21%/+15%/+14%。此次限制性股票激励计划的落地，有望深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益，有效激发团队的积极性。另外公司《绩效考核激励机制》提出若当年度达成公司层面业绩考核指标，则提取不超过当年度经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东净利润的15%作为激励奖金总额（当年度计提的激励奖金计入当年度成本费用）。

    盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68 亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%，预计2024-2026年归母净利润分别为5.56、6.76、8.38 亿元，同比分别+29.6%、+21.7%、+23.9%。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为36x、29x、24x，公司作为国内宠食翘楚，自主品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。

    风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。