国内宠物食品龙头，2024H1 盈利规模快速扩大，维持“买入”评级2024H1 公司营收24.27 亿元，同比+17.48%，归母净利润3.08 亿元，同比+49.92%，其中2024Q2 营收13.29 亿元，同比+14.48%，归母净利润1.60 亿元，同比+32.64%，利润增长表现靓丽。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82 亿元，EPS 分别为1.41/1.80/2.21 元，当前股价对应PE 分别为37.3/29.3/23.9 倍，维持“买入”评级。

    期间费用投放合理，盈利能力持续上行

    2024H1 公司销售毛利率/销售净利率42.05%/12.74%，同比+7.84pct/+2.70pct，期间费用率25.76%，同比+4.66pct，期间费用率上行主要系公司自有品牌宣传和直销渠道占比增加致销售费用增加43.66%，驱动销售费用率同比+3.47pct 至19.03%。考虑公司自有品牌通过参展、增加曝光等方式成功扩大销售规模，且预计售价稳定上行，实际费用投放合理。

    麦富迪、弗列加特线上销售亮眼，期待汪臻醇构建新成长曲线2024H1 公司第三方平台直销收入8.66 亿元，同比+61.24%，总订单数达1097.99万笔，其中阿里系及抖音平台贡献收入6.07 亿元，同比+50.71%。据公司战报，618 期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全网销售额超4.7 亿元，同比增长超40%。

    麦富迪霸榜天猫四榜第一，BARF 全网销售额超4430 万元，双拼粮销售额超3200万元，羊奶肉销售额超1930 万元；弗列加特全网销售额超1 亿元，同比增长230%以上，其中天猫销售额超6900 万元，同比+320%，抖音销售额超2500 万元，同比+143%，京东销售额超920 万元，同比+115%。公司7 月正式推出高端狗粮品牌汪臻醇，期待新品牌复制弗列加特成功经验，再造成长曲线。

    主粮及零食销售高增，预计高端产品线表现靓丽2024H1 宠物主粮/零食营收11.99/11.94 亿元，同比+18.45%/+17.32%，毛利率44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct，两大主产品营收高增，其中主粮毛利率大幅提升。考虑中国宠物市场产品结构及发展趋势，预计公司猫主粮增速高于狗主粮，猫零食增速高于狗零食，高端产品增速较快。

    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。