事件描述

    公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营收24.27 亿元，同比+17.48%；实现归母净利润3.08 亿元，同比+49.92%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比+42.28%；基本每股收益为0.77 元。

    事件点评

    主粮/零食同步增长，毛利水平进一步提高。分产品结构来看，2024H1公司主粮产品收入为11.99 亿元，同比+ 18.45%，受益于成本降低，主粮产品毛利率水平为44.70%，同比+12.78%；零食产品收入为11.94 亿元，同比+17.32%，毛利率为39.19%，同比+3.19%。2024H1 公司宠物食品及用品业务实现收入24.16 亿元，同比+17.43%；毛利率42.09%，同比+7.88%，主粮产品带动公司主营业务营收及盈利水平持续提升。

    费用投入持续加大，品牌推广力度不减。2024H1 公司销售费用4.62 亿元，同比+43.66%，主要是由于公司自有品牌收入及直销渠道占比不断提升，公司加强相应营销宣传等费用投入。研发投入3827.64 万元，同比+5.73%，继续保持公司在产品研发创新维度的行业领先优势。

    践行全方位、立体化的全渠道运营策略，自有品牌在电商平台保持增长。

    公司2023H1 通过第三方平台直销模式实现收入8.66 亿元，同比+61.24%，占主营业务收入比重为35.85%；其中阿里系/抖音平台直销渠道实现营收6.07 亿元，同比+50.71%，占主营业务收入比重为25.10%。根据乖宝集团官方战报，2024 年618 大促活动中，麦富迪连续4 年位列天猫及抖音平台宠物品牌综合排名第1，位列天猫、抖音及拼多多平台618 活动宠物品牌销售榜第1，弗列加特在天猫平台排名第8，麦富迪+弗列加特2024 年618 活动全网销售额超4.7 亿元，同比增长超过40%。公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。

    投资建议

    我们强调需继续重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注2024 年公司BARF 系列、弗列加特产品的推广放量，以及汪臻醇新品牌打造和未来增长，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026 年净利润为5.58/6.95/8.22 亿元，EPS 分别为1.39\1.74\2.05 元，目前股价对应公司2024、2025 年PE 分别为34.4 倍、27.6 倍，维持“增持-A”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。