乖宝宠物：打造中国宠物食品领先自主品牌！

    　　我国宠物市场蓬勃发展，乖宝业务处于朝阳赛道！ 2022 年我国城镇犬猫数量达11655 万只，保持增长；犬、猫的单只消费金额连续多年均保持抬升。乖宝深耕宠物食品领域，2006 年从代工业务起家，2013 年创建自有品牌“麦富迪Myfoodie”，并在此基础上推出高端猫粮“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场；2021年公司收购美国高端宠物食品品牌“Waggin'Train”。公司营业收入保持高增长，2018-2022 年间营业收入CAGR 达29%。公司利润率整体稳中有升，主营业务毛利率为37.23%，较2021 年提升4.44pct，国内自主品牌崛起是主要助推力。

    　　构建强大宠物食品供应链，严控原材料、持续推动生产技术升级供应链是品牌发展之根基。乖宝深耕宠物食品生产领域，从原材料源头开始把控，建立了完整的国内外供应链，处于行业领先地位。1）公司坐拥国内、泰国两大生产基地，截至 2022 年末，公司拥有主粮产能 12.6 万吨、零食产能4.0 万吨。2）公司严选原材料供应商，公司供应商包括主要为圣农发展、新希望六和等国内大型鸡鸭产品企业。 3）公司持续推动生产技术升级，提前布局引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备后进行工艺创新升级，利用冻干技术开发设计多种冻干系列产品，在国内第一个使用直线电子加速器进行辐照灭菌。

    　　高度重视自有品牌建设，麦富迪称霸多个平台销售榜单，新品牌成长迅速1）自有品牌“麦富迪”处于行业领先地位，持续布局高端宠物食品市场。公司形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。其中“麦富迪”荣获2021-2022 天猫TOP 品牌力榜（宠物）第一名，销售额位列2022 天猫双十一、2023 年618 宠物榜单第一。高端品牌弗列加特增长快速，2022 年双十一全网销售额同比增长970%。2019-2022 年间公司自有品牌营收CAGR 达42.6%，2022 年实现自有品牌销售收入20.46 亿元，主营业务收入中占比达60.55%。2）持续加大研发投入，奠定未来发展基础。公司遵循以犬猫生理和营养需求为导向的产品设计研发机制，建立了完善的研发设计流程，截至2022 年末公司研发机构共有专职研发人员86 人，获境内授权专利288 项。

    　　线上线下全渠道布局，多元化营销助力提升知名度1）持续加大品牌营销创新，高度重视自有品牌建设。公司面向年轻消费群体进行泛娱乐化品牌营销，通过聘请明星代言人、植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式持续提升自有品牌的知名度，根据新锶体验2023 Q1 品牌体验榜单中，“麦富迪”位列宠物类行业排名第1。2）线上线下全渠道布局，直销增长快速。2020 年至2022年，线上渠道贡献的销售收入由7.49 亿元上升至15.87 亿元（2022 年占比达78%），CAGR 达46%。销售模式方面，公司重点拓展直销模式，2020 年至 2022 年，公司线上直销收入由3.22 亿元上升至7.50 亿元，CAGR 达53%。

    　　盈利预测：预计公司2023/24/25 年营收42.50/52.31/63.45 亿元，yoy+25%/23%/21%，归母净利润3.95/4.70/6.53 亿元，同比+48%/19%/39%。我们认为公司宠物食品产品覆盖全面，产能有望再放量，国内自主品牌建设领先，给予“买入”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦风险；海外市场拓展不利风险；原材料价格波动风险；测算具有一定主观性。