宠物市场规模增速恢复，市场扩容带动龙头销量提升。

    　　2019-2022 年，中国城镇宠物犬消费市场规模从 2024 亿元增至 2706 亿元，CAGR 达10.16%。相比发达国家和地区，我国城镇宠物消费市场起步较晚，但中国市场规模持续增长，步入快速发展阶段。宠物食品为中国宠物市场规模最大的细分市场，在市场规模快速扩张的背景下，宠物食品龙头公司有望享受行业红利，进一步提升销售量。

    　　营销定位精准，自主品牌优势提升明显。

    　　营收净利呈现高增速，乖宝公司旗下品牌麦富迪品牌建设优异，消费者认可度较高，已形成复购客户群。麦富迪天猫宠物行业品牌销售额排名TOP1，抖音宠物行业品牌销售额排名TOP1。乖宝宠物已形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，2022 年乖宝销售费用率占比达16.05%，高销售投入提升品牌影响力，公司自有品牌“麦富迪”的知名度在大众消费者中持续提升。

    　　营收净利高增长，海内外市场齐发力。

    　　2019-2022 年，乖宝宠物的总营业收入从14.03 亿元增至33.98 亿元，CAGR达34.29%；归母净利润由0.04 元增至2.67 亿元，CAGR 达305.65%，多年保持快速增长。2020 年，因为受到疫情影响，乖宝宠物海外订单转移至国内、公司业务得到高速发展，营业收入同比增长43.47%。2019-2022 年公司境内营业收入由7.55 亿元增长至20.39 亿元，境外营业收入由6.45 亿元增长至13.40 亿元，海内外市场同步高速发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年实现营收40.42/48.16/58.84 亿元；实现归母净利润3.98/4.43/5.25 亿元；归母净利润三年CAGR 为25.28%，2023 年EPS（上市后）为1.00 元/股。考虑到公司为宠物零食龙头，自主品牌麦富迪品牌建设优异，随着募集资金到位，公司产能有望快速提升，综合相对估值法与绝对估值法，我们认为发行人本次公开发行股票后整体市值为160.02 亿元，对应2023 年PE 为40 倍，在假设不采用超额配售选择权的情况下的每股估值为40.00 元。

    　　风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；宠物食品安全风险