报告摘要：

    　　深耕宠物食品赛道 ，争做行业领头羊。2013年公司创立麦富迪，由单一的代工模式向OEM/ODM 和自有品牌业务协同发展不断转型，通过品类创新与产品迭代，实现了主粮、零食和保健品的全品类覆盖。同时，公司精细化渠道开拓，优化经销商结构，实现全渠道多模式布局，最大化触达消费者。随着品牌势能崛起，产品结构升级和直销占比提升，销售单价有望持续提高。

    　　海外市场平稳发展，国内市场诸雄崛起，前景广阔。全球宠物食品市场现已占到宠物产业70%以上份额，CR6 超过50%，头部格局稳定。国内宠物食品市场正处于快速发展期，国产厂商快速崛起，市场竞争格局持续演变，2021 年CR10 约为24.0%。老龄化进程加快和科学养宠的观念助推宠物食品消费需求，2025 年市场规模有望超过2400 亿元。公司发力主粮，冲击行业头部，在主粮和零食细分领域市占率均名列前茅。

    　　海内外共同发展，品牌梯队日趋完善，麦富迪势能不断提升。公司OEM/ODM 业务发展稳健，积累了大量优质客户。进军国内市场后公司深耕品牌建设，2018 年开发出高端猫粮弗列加特系列，2021 年收购美国Waggin’ Train 并成为新西兰K9Natural 和Feline Natural 的中国代理商，持续布局高端化。自有品牌麦富迪sku 丰富，卡位中低价格带，营销推广泛娱乐化与多样化，受到消费者广泛认可。自有品牌快速拓展，带动公司境内业务占比超过50%。

    　　产能全球布局，自有品牌业务稳定后盈利有提升空间。公司产能布局着眼于全球，坐拥中国、泰国两大生产基地，现有主粮、零食与保健品总产能16.11 万吨。同时募资建设年产能5.85 万吨主粮、3133 吨零食以及1230 吨高端保健品的项目，投产后预计年收入可增加9.74 亿元。由于国内自有品牌业务正处开拓期，公司投入力度较大，销售费用率高于同业，2021 年净利率为5.51%。未来自有品牌业务发展成熟，费用率存在下降空间，盈利弹性有望释放。

    　　盈利预测：考虑公司自有品牌业务的快速增长，预计2022-2024 年公司营收为35.18/45.57/61.11 亿元，归母净利润为2.14/2.75/3.72 亿元。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，人民币汇率波动剧烈。