以热管理材料为核心产品线，主要应用于消费电子领域

    　　公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主营业务为研发、生产和销售热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等。公司主要销售的产品包括人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等材料，主要应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等消费电子领域。公司凭借丰富的产品经验、优异的产品品质和良好的客户服务，成为了小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力等行业知名客户的供应商。

    　　营业收入稳健增长，毛利率短期下滑

    　　2020-2022 年，公司实现营业收入2.95/4.49/4.23 亿元，同比变化8.25%/52.09%/-5.84%，复合增速为19.7%；实现归母净利润0.53/0.57/0.58 亿元， 同比增长44.93%/8.30%/1.76%，复合增速为5.0%。2020-2022 年，公司综合毛利率分别为34.67%/27.61%/25.82%，呈现逐年下降态势，主要原因为消费电子领域竞争激烈，公司产品售价下滑。

    　　公司主营业务可以划分为热管理材料、磁性材料、纳米防护材料、其他四个板块， 2022 年分别实现营业收入3.92/0.04/0.03/0.20 亿元， 占主营业务比重分别为93.51%/0.61%/1.06%/4.81%。分产品来看，公司营业收入主要来源于人工合成石墨散热片、人工合成石墨散热膜两大产品，2022 年分别实现营业收入2.55/0.91 亿元，合计占主营业务比重高达82.34%。

    　　立足消费电子，汽车电子、通信基站有望拉动行业扩容

    　　热管理材料是帮助产品提高散热效果的功能性材料，用于提高热传导效率，使得热量均匀分散，其下游市场包括消费电子、汽车电子、通信设备等领域。根据QYResearch 数据显示，2022 年全球热管理材料市场空间为115.80 亿美元，预计2028 年将达到139.80 亿美元，复合增速3.2%。

    　　热管理材料应用范围广阔。在消费电子领域，随着智能手机进入5G 时代，并朝着超薄化、高性能化、智能化等方向发展，智能手机散热市场规模不断提升。根据Yole 预测，2019-2022 年全球手机散热市场的年复合增长率为29.72%。

    　　在汽车电子和通信基站领域，新能源车的散热需求、5G 基站的高功耗有望带动热管理材料市场扩容。

    　　产品布局完善，拟投入募集资金3.52 亿元进行项目建设

    　　公司产品布局完善，拥有人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、均热板、热管等较为完整的导热材料产品，能够为消费电子产品提供系统化的解决方案。此外，公司长期注重技术研究和工艺改进，在高温烧结、定向成型、表面改性等技术上拥有完整知识产权。

    　　公司拟投入募集资金2.70 亿元建设高性能导热散热产品项目，以扩大市场占有率、缓解产能不足问题、增强公司盈利能力。此外，公司拟投入募集资金0.82 亿元至建设新材料研发中心项目，以增强创新能力、提升公司市场竞争力。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为5.45、7.06、9.10 亿元，EPS 分别为1.44、1.89、2.47 元，当前股价对应PE 分别为53、41、31 倍。我们看好公司在热管理材料领域的广泛产品布局，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

    　　风险提示

    　　下游需求复苏不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、募投项目建设进度不及预期、产品价格下降的风险等