致尚科技是国内领先的游戏机和VRAR 零部件供应商，同时拓展光纤和电子连接器及自动化设备业务，客户涵盖N 公司/索尼/Meta/SENKO/安费诺/歌尔股份/富士康等优质企业。公司深耕N 公司并卡位Sony/Meta 等厂商，其滑轨、精准定位控制器等产品具备增长弹性，而光纤连接器随着未来下游算力需求提升和MPO 技术卡位将有成长看点。随着募投项目进一步扩充产能，将打开公司未来成长空间，考虑N 公司供应链稀缺性和业务成长性，建议上市后重点关注。
致尚科技：深耕游戏机和VRAR 零部件，并向光通信等多领域延展。公司于2009 年成立，先后收购春生电子、参股福可喜玛，助力游戏机零部件和光纤连接器业务的发展，形成了以游戏机/VRAR 零部件为核心，光纤和电子连接器为重要构成的产品布局，并于2022 年新增自动化设备业务。受益于下游Switch 需求旺盛带动游戏机零部件业务收入高速增长，以及光纤连接器业务收入快速提升，公司19~22 年营收从4.62 亿增至5.76 亿，CAGR+7.6%，归母净利从0.36 亿增至1.17 亿，CAGR+48.9%，利润增速更高主因毛利率较高的游戏机零部件业务占比提升，带动公司毛利率从2019 的22.75%提升至2022 年的36.03%。公司预计23H1 营收2.52~2.77 亿，同比+3.88%至+14.26%，归母净利0.47~0.54 亿，同比-10.13%至+3.51%。
游戏机和VRAR 前景可期，深耕N 公司并卡位Meta 等头部厂商。据Newzoo，2021 年全球主机游戏收入增至541 亿美元，16~21 年CAGR+11%，N 公司Switch 为销量最快达到1 亿台的游戏机。公司2018 年起批量供应Switch 滑轨，并逐步导入游戏机连接器、轻触开关、卡槽等。受益于Switch 高销量以及滑轨产品在新机型份额提升，公司游戏机零部件业务高速增长，且滑轨产品因具有较高技术壁垒毛利率较高。尽管短期Switch 因进入生命周期第7 年销量下滑，但下一代产品正处于研发阶段，在未来有望带来新动能。致尚是N公司在国内少有的零部件供应链，其未来份额提升、品类扩张空间仍可期。
同时，VRAR 技术的成熟亦拓宽游戏机零部件应用，公司卡位Meta、索尼等头部厂商，提供VRAR 精准定位控制器、游戏机连接器，有望随着Meta 新品推出、PS5 销量快速增长进一步受益。
全球连接器市场稳步增长，光纤连接器前景广阔打开公司新成长曲线。全球连接器市场稳步扩大，同时5G/数据中心建设驱动光纤连接器快速发展，据中国电子元件行业协会，我国光纤连接器市场规模2020 年达124 亿元，18~20年CAGR+11.4%。公司光纤连接器覆盖单芯及多芯MPO 等多种类型，并参股福可喜玛助力MPO 发展，已进入SENKO 供应链，正积极拓展海外市场。
我们认为公司作为光纤连接器的重要供应商，未来有望充分受益MPO 等光纤连接器的行业发展红利，未来光通讯业务将成为重要增长点。同时，公司深耕音响类连接器多年，并布局汽车连接器等新赛道，覆盖百灵达等知名音响厂商及清联同创等汽车客户，预计未来电子连接器业务有望获稳健增长。
机器视觉驱动自动化检测设备发展，公司卡位核心客户打开增量空间。据Markets&Markets 及GGII，全球机器视觉市场规模2021 年增至804 亿元，16~21 年CAGR 达14%，预计2025 年达1276 亿元，有望带动自动化视觉检测设备持续发展。目前自动化视觉检测设备海外厂商主导，公司自2022 年开展自动化设备业务，应用于机器视觉领域，卡位富士康等优质企业，有望逐步实现进口替代，是未来重要增长点之一。
募投项目积极扩充核心业务产能，提升核心竞争力。公司拟发行不超过3,217.03 万股募集13 亿元，募投项目包括：游戏机核心零部件扩产项目、5G零部件扩产项目、电子连接器扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目，助力公司在游戏零部件、光纤连接器、电子连接器领域扩充产能，提升研发服务制造能力。
投资建议：公司是国内少数专业从事游戏机零部件生产的厂商，并布局光纤、电子连接器领域多年，同时正拓展自动化设备业务。随着下游需求逐步向好，公司产品品类及份额不断提升，募投项目进一步为公司扩充产能，有望打开公司未来新成长空间。我们预计公司23/24/25年营收为6.66/8.22/10.82 亿元，归母净利润为1.32/1.58/1.94 亿元，按发行后股本上限计算，EPS 为1.03/1.23/1.51 元。考虑到公司为国内稀缺的N 公司游戏机零部件供应商，同时VRAR+光通讯业务有望打开新成长曲线，建议上市后重点关注。
风险提示：客户集中度较高、终端客户需求变动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。