全球知名防腐防磨堆焊制造商，步入快速成长新阶段①公司是全球知名的防腐防磨堆焊制造商。公司成立于2007 年，聚焦堆焊领域，主要产品为防腐防磨堆焊装备。公司依靠堆焊材料、工艺、设备等技术积累，在均匀度、稀释率、厚度等产品指标上取得领先，已成长为防腐防磨堆焊装备龙头。公司持续深化垃圾焚烧领域堆焊竞争力，另外通过发力海外市场、拓展火电等应用领域的方式打造新的增长点。

    　　②公司业绩稳健增长。2018-2023 年，公司营业收入由2.10 亿元增长至6.04 亿元，CAGR 约23.5%；归母净利润由0.61 亿元增长至1.31 亿元，CAGR 约16.5%。近几年，受垃圾焚烧市场景气度影响，公司业绩增速有所下降。展望2024 年，随着海外业务的高速增长和火电等新市场的拓展，公司业绩有望逐步改善。

    　　堆焊应用前景广阔，竞争格局好

    　　①堆焊广泛用于防腐耐磨等领域。堆焊是将特定的合金材料借助热源手段熔覆于母体材料表面，赋予母材特殊使用性能或使零件恢复原有形状尺寸的工艺方法。

    　　防腐防磨堆焊可应用于垃圾焚烧发电、燃煤发电、生物质发电、能源、化工、冶金、造纸等领域。

    　　②堆焊技术优势显现，渗透率逐步提升。堆焊技术可以实现工业设备在强腐蚀、易磨损、高温、高压等复杂环境下的安全、稳定、长周期、高效率运行，延长零件的使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失。以垃圾焚烧发电为例，未使用堆焊装备的水冷壁使用寿命为1-2 年，使用堆焊装备后水冷壁使用寿命增长至10 年。随着堆焊技术的提升、成本的下降，预计堆焊在渗透率将持续提升。

    　　③防腐防磨堆焊市场壁垒高，龙头企业优势明显。（1）壁垒高：堆焊装备多为异形结构、镍基焊材润湿性差、堆焊面积较大，因此堆焊行业know-how 要求高；（2）准入门槛：堆焊装备对下游企业的连续安全生产起着关键作用，行业对于成功案例、口碑、资质有较高要求，龙头企业优势明显；（3）技术优势转化为成本优势：堆焊需要在均匀性、稀释率与厚度三大指标上取得均衡，技术领先的企业可以通过更高的均匀性来降低厚度，从而产生成本优势。

    　　防腐防磨堆焊龙头，出海+火电拓展推动公司快速发展

    ①公司防腐防磨是堆焊龙头，市场地位领先。公司从事防腐防磨堆焊装备多年，在技术、客户、产能均处于行业领先。根据生态环境部的数据，2018 年至2021年我国新投入运营的垃圾焚烧发电厂有410 座，公司为其中95 座提供了防腐防磨堆焊装备，占比为23.17%。

    　　②国内企稳+出海高增，公司垃圾焚烧堆焊装备持续发展。近年来，我国相关部门及各级政府出台了多项政策措施，鼓励和推进垃圾焚烧项目的建设，国内市场有望企稳。公司积极布局海外市场，凭借堆焊技术和成本优势，实现了快速发展。

    　　③拓展燃煤发电市场，打开公司成长空间。燃煤发电是我国最重要的电力来源，是我国电力领域的支柱行业。根据公司招股书，截至2020 年底，我国300MW 及以上大型煤电机组超过1,900 座，预计将为防腐防磨堆焊装备带来75 至100 亿元的改造市场空间。随着技术进步和成本下降，防腐防磨堆焊设备在燃煤发电市场有望快速渗透，打开公司成长空间。

    　　盈利预测。公司是防腐防磨堆焊龙头，产品出海加应用领域拓展加快公司发展。

    　　我们预计2024-2026 年，公司营业收入分别为6.81、8.50、10.80 亿元，归母净利润分别为1.52、2.00、2.53 亿元，6 月5 日收盘价对应PE 分别为21.8、16.5、13.1 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示。行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。