公司近期发布2025 年年报及2026 年一季报。公司2025 年实现营收6.43 亿元（同比+33.55%），归母净利润0.83 亿元（同比+33.24%），实现营业收入与净利润双增长。2026 年Q1 实现营业收入1.69 亿元（同比+43.66%），归母净利润1772 万元（同比+35.54%），扣非后归母净利润1350 万元（同比+52.59%）。

    　　毛利率同比提升，费用管控效果显著。公司2025 年毛利率达36.78%，较上年同期下降0.28pct，公司2026 年Q1 毛利率为37.08%，同比增加2.71pct，盈利能力有所增强，主要系营业成本37.73%的增幅低于收入增幅所致。费用率方面，公司在收入规模扩大的同时实现了良好的费用管控，销售、管理、研发费用率均较去年同期有所下降。其中，公司持续加大对新业务的投入，研发费用绝对额同比增长31.00%，主要用于润滑油脂业务。

    　　润滑系统业务稳健增长，成为营收增长核心支柱。风电集中润滑系统受益于主机厂商需求释放，订单大幅增加，市场占有率稳居国内首位，客户合作持续深化，与金风科技、远景能源、维斯塔斯、西门子歌美飒等国内外头部风电整机厂商保持紧密绑定，合作粘性进一步增强。

    　　同时，公司积极推进非风电润滑领域的市场渗透，在工程机械、矿山机械、盾构机、工业机床、港口起重机械等场景实现销售增长，深化与徐工机械、三一集团、中国铁建、铁建重工、中国中车、中铁装备、马尼托瓦克等领军企业的合作，非风电润滑业务贡献持续提升，形成风电与非风电协同发展的格局。

    　　液压系统业务实现显著增长，成为业绩重要支撑。液压站产品保持持续增长，市场竞争力和占有率稳步提升。自主研发的齿轮箱润滑系统凭借优异技术性能，快速与多家主机厂达成合作并实现批量供货，成为液压系统板块收入增长的核心来源。此外，膜片联轴器产品顺利完成市场导入，2025 年逐步放量，呈现良好增长态势，进一步丰富了公司在风电传动链配套领域的产品矩阵。

    　　收购众城石化，产业链整合取得关键进展。此次并购有效补齐公司在润滑油脂业务的短板，打通“润滑设备+油脂耗材”产业协同链路，推动公司从单一设备供应商向全场景综合润滑解决方案服务商转型。双方联合研发风电专用润滑油脂，推进国产化替代，已在风电领域实现营收落地，并为后续在工程机械、轨道交通等非风电领域推广一体化解决方案奠定基础。

    　　产能建设有序推进。公司募投项目“盘古润滑。液压系统青岛智造中心二期扩产项目”部分产线已投产，配备智能化生产线与精益化管理体系，有效释放产能。公司首个海外生产基地——盘古智能泰国智造中心正式开工建设，将面向海外市场生产润滑系统、液压系统及配套零部件，提升供应链韧性与交付效率，构建“中国+泰国”双生产基地格局。

    　　【投资建议】

    　　盘古智能是国内风电润滑系统龙头，未来有望充分受益于：1）风电装机量稳定增长；2）风电产品线布局丰富；3）非风电领域拓展。我们预计公司2026-2028 年营收为8.09/9.22/10.52 亿元，同比增长26%/14%/14%；归母净利润为1.08/1.21/1.37 亿元，同比增长30%/12%/13%。给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　液压变桨产品推进不及预期风险。

    　　风电行业增速不及预期风险。

    　　应收账款坏账风险。