2024H1收入/归母净利同比+8%/-49%，股票激励费用影响24H1利润

    盘古智能发布2024 年中报：2024H1 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润20019/2950/2205 万元，同比+7.64%/-49.04%/-60.56%。对应2024Q2 营收/归母净利润/扣非归母净利润11817/1628/1018 万元，同比+20.31%/-43.53%/-63.66%，环比+44.07%/+23.05%/-14.30%。

    　　2024 上半年润滑系统业务毛利率下滑，液压系统收入大幅提升

    2024 年上半年度公司主营润滑系统业务营业收入合计1.35 亿元，同比下降15.42%，占公司营业收入比重67.60%，润滑系统平均毛利率约44.72%，同比-5.36pct；实现液压系统及配件业务的营业收入4909 万元，同比增长95.85%，占公司营业收入比重24.52%，液压系统平均毛利率约23.45%，同比-9.54pct。

    　　股份支付影响归母净利润，上半年利润承压

    　　公司支付2023 年限制性股票激励计划确认股份支付费用2112.48 万元，致使24H1 归属于上市公司股东的净利润降至2950.40 万元，同比下降49.04%；剔除该因素后，归母净利润为5062.88 万元。当前，受风电整机厂商降本压力传导，公司润滑系统销售价格下调，营业收入及净利润随之下滑。同时，液压系统虽处于业务开拓初期，销售量增长带动整体营收上升，但其毛利率显著低于润滑系统，增长带来的净利润未能抵消润滑系统价格下降的负面影响，最终导致公司整体净利润同比下降。

    　　投资建议

    　　公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、轨道交通盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023 年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024 年末完成测试，2025 年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。考虑到股票激励费用对全年利润的影响，我们下调全年业绩预期，预计2024-2026 年公司实现营收分别为5.18/7.22/10.01 亿元（前值为5.3/7.36/10.15 亿元），归母净利润分别为0.91/1.51/2.29 亿元（前值为1.13/1.67/2.46 亿元），对应的PE 分别为32/19/13 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示

    　　液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。