事件： 4 月17 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年营业收入/归母净利润分别变动-25/-43.65%至6.16/0.48 亿元，2024 年Q1 营业收入/归母净利润分别变动+7.42/+31.25%至1.9/0.22 亿元；同时拟使用部分超募资金回购3000 万-4000 万元股份用于实施股权激励或员工持股计划，截至4 月30 日回购成交金额为273.7 万元。对此点评如下：

    　　欧洲经济放缓及费用增加拖累2023 年业绩， 2024 年Q1 归母净利润实现修复性增长。2023 年公司海外业务收入占比为91%，其中欧洲是海外主阵地，2021 年欧洲收入占比高达约64%。受欧洲经济增长放缓，以及开拓市场及产品/上市发行及境外收购、设厂过程中导致销售、管理费用增加，使得公司2023 年收入/归母净利润同比分别下降25/43.65%；分产品看，公司高性能木塑复合材料/ 新型石木塑复合材料产品收入同比分别变动-38.01/-5.16%至2.90/2.96 亿元；2024 年Q1，受益于销售订单增长，公司收入/归母净利润同比+7.42/+31.25%至1.9/0.22 亿元，盈利能力进一步修复，毛利率/净利率同比+ 1.23/ 0.11pct 至27.95/9.59%；公司扣非净利润同比增长1.9%至0.18 亿元，主要系美国子公司市场开拓销售费用支出较大，以及控股公司耐特香港亏损较大所致。

    　　大力拓展美国市场，越南工厂产能释放+泰国设新基地助力未来增长。塑木复合材料最大的市场在北美，2023 年6 月，公司在美国设立耐特控股及其子公司耐特储备；2023 年8 月，公司公告拟购买Decking Distribution Sub,LLC100%股权。若顺利完成，公司将获得Fortress 在北美区域的销售渠道业务、相关经营资产，有利于公司进一步开拓北美销售市场业务。根据公司招股说明书，公司拟实施年产2 万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目和年产600 万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目，产能增加有望进一步带动公司收入增长；2023 年4 月，公司设立越南子公司越南森泰从事产品生产制造；2023 年9 月，公司设立泰国森泰以建立产品生产基地，有利于公司建立海外产品服务供应能力，更好地满足海外客户的订单需求。

    　　拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展信心。4 月17 日，公司发布公告，拟使用部分首次公开发行人民币普通股取得的超募资金回购公司股份，回购金额不低于3000 万元（含）且不超过4000 万元（含），回购价格不超过22 元/股（含）。本次回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。截至4 月30 日，公司通过集中竞价交易方式首次回购公司股份18 万股，占公司总股本的比例为0.1523%；回购成交总金额约273.7 万元（不含交易费用）。

    　　投资建议：24Q1 业绩及订单修复，海外基地+拓渠道助力增长，首次给予增持评级。预计2024~2026 年公司归母净利润分别达到1、1.3、1.7 亿元，同比分别增长105%、38%、23%，对应PE 估值21、15、12 倍。据GrandView Research 统计，2019-2027 年全球木塑复合材料市场规模复合增速达11.4%，公司主要竞争优势包括：1）公司产品以出口为主，畅销欧美等发达国家，在国际市场取得了一定的中高端市场份额。2）公司在主要产品上均拥有独立自主的核心技术，通过多年的技术积累和自主创新，目前已形成适应市场需求的品类齐全、不断升级换代、性能优异的高性能木塑复合材料产品。

    　　3）公司主要产品多项性能指标优于国际标准，作为主要起草单位之一参与起草或编制了多项木塑行业或国家标准，推动了国内木塑产业的发展。2024 年Q1 公司归母净利润实现修复性增长，且进一步大力拓展美国市场，越南工厂产能释放+泰国设新基地助力未来增长。

    　　风险提示：海外竞争加剧；海外政治风险；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等；美国市场拓展不及预期、汇率及关税波动等风险。