深耕多肽试剂多年，行业竞争力强。昊帆生物成立于2003 年，经过近20 年发展，已形成以多肽合成试剂为主、通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系，凭借在产品杂质控制、供应及时、稳定、产品结构新型、种类丰富等方面的优势，与巴亨、Olon S.p.A.、药明康德、凯莱英、恒瑞等知名药企，Thermo Fisher、Sigma-Aldrich、TCI 等专业试剂公司，及国内40 余所高等院校及科研机构建立了良好的合作关系。此外，公司紧跟全球药物研发方向，在合成技术门槛更高的脂质体与脂质纳米粒药用试剂、离子液体、PROTAC试剂和核苷酸试剂等高附加值、高壁垒的特色产品领域积极布局，持续拓展产品管线。

    　　公司主营业务所在多肽试剂行业快速发展，行业天花板高。根据公司招股书数据，预计2020年至2027 年，全球缩合试剂市场规模将以7.21%的年复合增长率增长，到2027 年全球缩合试剂市场规模将达到91.50 亿元人民币。2020 年，我国缩合试剂市场规模占全球多肽合成试剂市场的30.78%，达17.30 亿元，过去5 年的复合增长率为5.40%，成长性优于全球水平；预计2020 年至2027 年，我国缩合试剂市场将以9.62%的年复合增长率增长，到2027 年，市场规模将达到32.90 亿元。

    　　公司自有产能逐步推进，支撑未来增长。随着公司销售规模的提升，原有委外生产模式无法满足公司产品产量增长的需求，因此2016 年起公司开始筹备自有生产基地建设，最终于2018 年9 月成立安徽昊帆，获得5.90 万平方米建设自有生产基地，并于2019 年11月开工建设。根据公司招股书，后续公司还将推进苏州昊帆研发与生产及总部建设项目、安徽昊帆年产1,002 吨多肽试剂及医药中间体建设项目和多肽及蛋白质试剂研发平台建设项目，对于未来增长打下了基础。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为3.86 亿元、5.51 亿元、7.90亿元，同比增长分别为-13.7%、42.6%、43.5%；归母净利润分别为1.15 亿元、1.63 亿元、2.31 亿元，同比增长分别为-10.9%、41.6%、41.5%。对公司采用相对估值法进行估值，最终得到公司的价值为78 亿元，相对于2023 年12 月13 日市值约73 亿元，存在约6.8%的上升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，研发投入波动风险，订单增长不及预期等。