光大同创是国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商，在“深度服务客户”战略指引下，公司于2020 年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，打破日本知名材料企业的独家垄断。消费电子轻量化趋势下，碳纤维复合材料有望在笔记本电脑中持续渗透，并加速导入折叠屏手机、VR/MR 头显设备。我们看好公司碳纤维业务的发展，预计新产品在未来将快速放量，带动营收净利高速增长，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.28/3.30/4.42 元。考虑可比公司估值水平，以及公司在消费电子类碳纤维结构件领域的先发优势和技术储备，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标股价68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商。光大同创成立于2012 年，成立初期主要从事消费电子防护类产品的生产，积累了包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通、和硕科技等优质客户资源。在“深度服务客户”战略指引下，公司于2014 年开始给联想集团提供功能型产品，考虑到联想集团在个人电脑生产中对国内碳纤维背板产品有较大需求的背景下，于2019 年成立碳纤维子公司，2020 年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，打破日本知名材料企业的独家垄断。公司产品线能力持续提升，营收净利快速增长，2018-2022 年营收及归母净利复合增速分别达19.2%和18.4%，展望未来，顺应消费电子轻薄化趋势，随着碳纤维产品自建产能投产以及新产品开发，公司营收净利高增长有望延续。
掘金消费电子类碳纤维蓝海，公司成长空间广阔。碳纤维具备低密度、高强度、高模量等诸多优点，采用优质碳纤维原料与良好树脂基体制备的复合材料具备优良的力学性能，是消费电子轻薄化的首选材料。目前碳纤维复合材料已应用在笔记本电脑A 面，主要面向高端市场。在碳纤维原材料价格逐渐下降以及光大同创等厂商陆续突破日本知名材料企业垄断的背景下，我们认为笔记本电脑碳纤维背板市场空间正在逐步打开，结合联想集团碳纤维背板渗透率，我们预计2025 年笔记本电脑碳纤维背板市场规模将超60 亿元，对应2022-2025 年复合增速为75%。轻量化趋势下，折叠屏手机、MR 头显设备也有望加速导入碳纤维材料。公司掌握碳纤维结构件制成核心技术，笔电产品率先打破外国垄断。
目前公司的碳纤维产品主要运用于联想笔记本电脑高端机型的A 面，随着同客户定制化研发、设计的进行，预计将逐渐拓展到D 面和其他机型，除了联想外公司也积极开拓其他消费电子客户。在折叠屏领域，公司正积极研发碳纤维支架以及柔性屏背板，未来有望规模化量产。
综合服务绑定核心客户，防护、模切业务稳定增长。消费电子防护类以及模切类产品整体格局趋于稳定，从更长期行业演变的角度来看，行业内供应商正逐步从单一制造向综合服务制造转变，有望带来格局的缓慢集中。公司深度服务大客户，持续提升产品线能力，对联想集团的销售收入持续提升，根据公司对联想集团销售防护类产品数量，我们测算公司2019-2021 年防护类产品在联想集团的市场份额分别为19%、21%和24%。展望未来，在消费电子行业有望迎来复苏的背景下，公司防护类、模切类产品的发展主要受益于：1）在大客户中的市场份额进一步提升；2）持续拓展新领域客户；3）推动竹塑和海洋热塑类产品代替EPS、EPE、EPP 等传统缓冲材料，提升盈利能力。
风险因素：碳纤维产品开发不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；消费电子行业复苏不及预期；客户相对集中的风险；新产品、新应用拓展不及预期；产能建设进度不及预期。
盈利预测、估值与评级：光大同创是国内消费电子类碳纤维结构件稀缺供应商， 在“深度服务客户”战略指引下，公司于2020 年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，打破日本知名材料企业的独家垄断。消费电子轻量化趋势下，碳纤维复合材料有望在笔记本电脑中持续渗透，并加速导入折叠屏手机、VR/MR头显设备。我们看好公司碳纤维业务的发展，预计新产品在未来将快速放量，带动营收净利高速增长，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.28/3.30/4.42 元。
考虑可比公司估值水平（可比公司领益智造、安洁科技、光威复材、中复神鹰2023 年Wind 一致预期平均PE 约为25x），相比于可比公司，公司掘金消费电子类碳纤维蓝海，成长空间更为广阔，竞争格局更优，我们认为值得一定估值溢价。根据PEG 估值法，可比公司领益智造、光威复材、中复神鹰2023-2025年Wind 一致预期归母净利润复合增速分别为24%、20%、34%，对应2023 年PEG 分别为0.94、1.09、0.98，平均PEG 为1.00。我们预计光大同创2023-2025年归母净利润复合增速为38%，保守取0.8 倍PEG，对应的PE 倍数为30 倍。
综合考虑PE 及PEG 估值法，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价68元，首次覆盖，给予“买入”评级。