深耕消费电子领域，传统业务增长稳健
公司成立于2012 年，系联想集团笔电产品的核心供应商。公司主营业务主要为消费电子防护性产品与功能性产品，消费电子防护性产品主要用于消费电子产品的安全及形态防护，在生产及储运过程中起到缓冲、减震、抗压、防尘、防潮等防护作用；消费电子功能性产品是消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件，产品包括粘接类、保护类、EMI类、导电类、表面防护类、标识类等模切类产品和碳纤维结构件产品。公司防护性产品和功能性产品主要应用于个人电脑、智能手机及智能穿戴设备领域，主要客户包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通等行业龙头公司。
2020-2022 年公司营业收入/归母净利润分别为8.31/0.94 亿元、9.95/1.29 亿元、9.96/1.14 亿元， CAGR 为9.48%/10.13%。其中，消电防护性产品2020-2022 年营业收入为4.68/5.40/5.57 亿元，CAGR 为9.09%，毛利率为25.70%/25.86%/29.33%，毛利率上升主要系个人电脑缓冲类产品单位价格上升所致，产品销量与全球个人电脑出货量增长趋势基本一致；消电功能性产品2020-2022 年营业收入为3.32/4.02/3.92 亿元， CAGR 为8.66% ， 毛利率为47.59%/36.38%/29.57%，毛利率收窄主要系高毛利业务智能穿戴类产品收入占比下降所致。总体来看，公司盈利能力稳定，2023 年Q1 毛利率已回升至32.49%，未来随着功能性产品中碳纤维产品起量及高端制品的出货，毛利率有望持续回升。据公司披露公司2020-2022 年H1，碳纤维类产品收入金额分别为2521 万元、8273 万元和 6264 万元，同比持续高增。
碳纤维业务下游需求场景广阔，行业景气度有望大幅提升
在供给侧，随近年碳纤维生产技术突破，厂商扩产进程加快，2022 年为扩产大年，2022 年底较2021 年底新增运行产能至少4.9 万吨，预计将于2023 年起集中释放，从而缓解中低端领域碳纤维供给紧张局面，同时推动碳纤维价格下行，大幅减轻下游应用成本压力。
在需求侧，消费电子用碳纤维目前渗透率低、市场规模小，且折叠屏手机、可穿戴设备等细分市场景气度仍持续上行，故碳纤维的消费电子市场弹性充足，预计“渗透率提升+新产 品出货量提升”将驱动市场规模高增。一方面，碳纤维价格下行有望促进其在消费电子领域的渗透率快速提升。随着产品轻薄化长期趋势的确立，碳纤维在消费电子领域的导入已初见成效：笔记本电脑领域碳纤维应用的代表品牌——联想X、T 系列出货平稳；OPPO、华为分别于22 年底、23 年初发布屏幕使用碳纤维的折叠屏手机，销售旺盛；作为可穿戴设备下一款“现象级产品”的苹果MR 亦或使用碳纤维减重。另一方面，折叠屏手机、AR/VR/MR、民用无人机等作为消费电子新兴产品形态，出货量增长速度较快，碳纤维材料以其在强度、轻量等方面的特性，后续有望充分受益行业进一步放量。
先发布局开启新篇章，三重提升α优势凸显
公司产能布局充分。目前防护性产品的产能7400 万PCS，功能性产品的产能23 亿PCS。安徽基地建设项目共募资4亿元，建设期为24 个月，预计项目达产后可实现年均销售收入 9.29 亿元。当前公司功能性产品主要应用在联想X 系和T系笔电的A 面，渗透率较低，但随着公司技术迭代，碳纤维产品较其他竞争对手有一定成本优势，且更有动力开发新机型，未来随着联想在其他机型拓展碳纤维结构件应用，公司的市场份额有望持续提升。
降本释放盈利空间。据披露，公司原材料成本占比维持在60%以上，其中碳纤板为第二大原材料成本构成，当前碳纤维价格仍在持续下降，公司原材料成本有望进一步降低，抬升公司盈利能力。同时随着应用场景横向拓展，对碳纤维材料也会有新的要求，进一步促进碳纤维材料的研发和发展，为现有市场空间提供增量。
AI 或将引致增量需求。在GPT 时代下，消费电子类的人工智能载体工具对散热性能、防护性能和轻薄化提出更高要求，碳纤维材料具有质轻、高强、高模的特点，为消费电子轻量化需求提供了一个解决方案，有望成为GPT 时代笔电材料的重要应用。我们认为伴随AI 技术的不断发展，消费电子产品作为其重要落地场景之一，其出货量有望提升，公司碳纤维类功能性产品的需求空间有望进一步提升。
盈利预测
预测2023-2025 年收入分别为11.12、14.68、18.34 亿元，EPS 分别为2.15、3.00、4.06 元，当前股价对应PE 分别为24.9、17.8、13.2 倍，考虑到公司传统业务增长稳健，同时碳纤维业务景气度大幅提升，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。
风险提示
（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）碳纤维价格波动的风险。