国内声学领先厂商，深耕电声行业近三十年。天键最早可以追溯到1995 年，公司从传统声学元器件业务起家，通过集成声学、结构件、电子件的业务整合切入耳机ODM 整机制造，成为智能耳机ODM 制造商。与此同时，公司进一步延伸至健康医疗领域，推出助听器自有品牌妙音，并有多款医疗产品在研。2022 年公司消费电子和健康医疗领域收入占比为97.8%、1.8%。

    　　消费电子：依托核心竞争力，积极拓展新产品、新技术、新客户。1）技术层面：公司坚持自主研发，具备LE Audio 技术、开放式佩戴耳机技术和空间音频技术等创新技术储备，为后续新项目的实施和新产品的开拓奠定了坚实的基础；2）客户层面：公司凭借技术优势和制造优势，摆脱同质化的低端产品的竞争，与国际头部厂商例如哈曼、飞利浦、摩托罗拉等达成长期稳定合作，助力公司实现长期稳定发展；3）产品层面：公司延伸布局AR/VR眼镜，向声光电一体化领域稳步迈进，产品放量后有望成为新的业绩增长点。

    　　健康医疗：市场成长空间广阔，构筑第二成长曲线。1）医疗助听器：据中国产业研究及观研天下，20 年全球助听器市场规模为64.7 亿美元，预计25年将增至83.3 亿美元。国外五大听力集团市占率达90%。天键17 年进入健康声学领域，差异化布局OTC 助听器，并在线上实现销售，不仅绕开被垄断的验配级助听器市场，同时解决新进入者线下渠道铺设难的痛点。2）CGM：

    　　据灼识咨询及华经产业研究，20 年全球CGM 市场规模为57 亿美元，预计30 年将增长至365 亿美元。德康、雅培、美敦力三家市占率高达99.5%。

    　　天键基于自身在声学、蓝牙的技术积累，目前正在进行CGM 等产品的研发。

    　　伴随公司新品的持续推出及量产，健康医疗有望成为公司第二成长曲线。

    　　盈利预测：公司作为国内领先的声学厂商，持续创新拓展产业边界，延伸布局健康医疗领域。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为1.41、2.00、3.06 亿元，2023-25 年CAGR 为47.22%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新产品开拓不及预期；消费电子需求放缓；汇率波动风险等。