事件：9 月30 日，蜂助手发布2025 年定增预案，发行对象不超过35名（含35 名）特定投资者，募集资金总额不超过9.84 亿元，公司实控人拟认购股票数量不低于本次发行实际数量的10%。

    　　募投项目包括算力中心、智能体终端和AI 芯片。本次定增投向包括云终端算力中心项目（5.48 亿元），物联网终端智能化升级项目（2.21 亿元），瘦终端SoC 芯片技术研发项目（2.14 亿元）。1）云终端算力中心项目：为公司云终端业务提供算力资源，同时能实现算力资源的自主管理与弹性分配，满足从轻量级到高性能计算的不同应用场景需求，支撑云游戏、云挂机、云应用、云手机（泛终端）等多元场景应用。2）物联网终端智能化升级项目：深入拓展智慧家庭、智慧门店/零售等应用场景，产品涵盖如智能音箱、语音助手、AI 玩具等泛终端。3）瘦终端SoC 芯片技术研发项目：旨在研发一款低成本、低功耗、高NPU 算力，且支持端云协同、可持续迭代的SoC 芯片，为端侧硬件提供支持。经两年多研究论证，目前已完成瘦终端SoC 芯片的制程、架构等规格选型。

    　　定增有望夯实第二增长曲线。公司以数字虚拟商品业务为基石，拓展物联网应用解决方案和云终端技术及云服务两大业务板块，打造第二成长曲线。本次募集资金投资项目与公司现有业务和企业战略高度相关，有望提升公司研发实力，进一步完善公司全栈服务能力，深化数字商品、物联网、云终端各业务板块之间的协同效应，提升公司核心竞争能力和市场份额。

    　　OpenAI 布局AI 终端，端侧AI 产业有望快速发展。据The Information消息，OpenAI 将推出一批AI 硬件, 形态涵盖“无屏智能音箱、眼镜、录音笔、可穿戴别针”等,预计首批设备发布的目标节点为2026 年末或2027年初。此外，OpenAI 此前在其官网宣布，将以65 亿美元收购前苹果首席设计师创办的AI 硬件初创公司io，并透露首批AI 设备计划于2026 年面世。公司布局端侧SoC 芯片，有望受益于端侧AI 产业发展机遇。

    　　投资建议： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为20.11/25.64/31.88 亿元，归母净利润分别为2.02/2.74/3.44 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。