事件描述

    　　2025Q2 公司营业收入28.9 亿元，同比增长21%，归母净利润实现1.2 亿元，同比下降18%。

    　　事件评论

    　　2025H1 年公司服饰品类保持快速增长，欧洲区域的拓展取得显著成效。2025H1 公司营业收入同比增长28%，服饰/非服饰同比分别增长31%/2%，其中服饰品类中，Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo 同比分别增长9%/27%/23%/31%，主力品牌规模持续保持高增，另外Arshiner 同比增长57%。分区域看，北美/欧洲/亚洲/其他区域分别同比增长30%/32%/148%/10%，公司自2024 年起大力布局欧洲市场，经过近两年的深耕，在该区域已取得显著成效。

    　　2025Q2，公司收入端高基数下延续高增势能，盈利能力虽然有所承压，但是降幅收窄，且库存额度持续回落。2025Q2 公司营业收入同比增长21%，预计在高基数下服饰品类的增长势能延续，毛利率同比下降1.0 个百分点，预计因硬件产品去库原因毛利率下降较多，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-0.4/0.1/-0.1/0.1 个百分点，其中销售费用率下降较多，预计服饰品类的投入产出效益有所优化，整体归母净利率同比下降2.1 个百分点，预计硬件产品对利润端的拖累较多，此外，公司2024Q3-2025Q2 存货分别为21、18、16、14 亿元，库存额度持续回落。

    　　综合来看，受海运费用的影响，以及硬件产品尚处去库存阶段下对公司利润端仍有一定拖累，目前来看，公司主力品类服饰仍然延续较高增长，投入产出比效益持续优化，服饰品牌化逻辑仍然持续演绎，另外硬件拖累的影响正在逐步减弱，存货持续下降。中长期来看，我们持续看好公司作为服饰出海先锋的成长属性，综合来看预计公司2025-2027 年归母净利润为4.2、6.0、7.7 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。