1-3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩，收入实现68 亿元，同增55.5%，归母净利润实现1.95 亿元，同降12.2%，业绩低于我们预期，主因采购及履约成本上行、新品集中发布、营销推广力度加大等影响。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同增44.7%/55.5%/63.9%，归母净利润分别同比+65.6%/+52%/转亏。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 多品牌发力带动服饰提速成长，新品开发、渠道拓展等带动非服饰成长向好。我们认为，1）服饰业务：公司Q3 收入实现18.6 亿元，同增65%，公司以新品开发、营销强化等加速头部品牌打造及份额提升，Coofandy、Ekouaer、Avidlove 等品牌销售额预计维持快速增长，且受益于服饰品类底层能力积累及品类间高度复用，新兴品牌亦加速孵化，女装品牌Zeagoo 及Hotouch、童装品牌Arshiner 预计快速成长；2）非服饰业务：

    　　Q3 收入实现6.2 亿元，同增43.4%，品类聚焦策略下，公司加大新品开发营销推广力度，并以渠道拓展支撑非服饰业务成长向好。

    　　2、采购及履约成本上行拖累Q3 毛利率，新品集中推广、营销力度加大等影响下净利率短期承压。公司Q3 毛利率实现42.4%，同降3.6ppt，主因采购成本增长及履约成本上行；费用端，Q3 销售费用率同增4.4ppt，我们预计平台佣金有望随亚马逊降佣政策推进实现下降，但公司于Q3 加大产品开发以迎接电商消费旺季，新品前期培育推广费用较高，并加大老品推广力度以巩固品类优势地位，亚马逊卖家间竞争加剧亦拉升站内广告费用，Q3 管理/研发/财务分别同比-0.6ppt/-0.2ppt/持平，管理费用提升主因股权激励费用预提及团队扩张；综合影响下，公司Q3 归母净亏损4018 万元，经营短期承压。

    　　3、看好公司作为B2C 跨境电商龙头的综合竞争优势，关注新品成长、品牌打造下后续盈利能力改善趋势。我们认为，1）短期看，随Q4 海外电商销售旺季临近，公司新品有望受益于前期营销培育迎来加速成长，带动盈利能力改善；2）中长期看，公司服饰业务有望依托品牌矩阵培育、平台扩展、地区扩张等实现持续成长，海外供应链后续成功打造有望支撑经营提效，非服饰业务有望随品类聚焦、研发创新实现提质成长，助力公司中长期持续崛起。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司短期加大市场费用投放，下调24/25 年归母净利润预测22%/16%至3.5/4.9 亿元，当前股价对应2025 年23 倍P/E。基于跨境电商行业持续高景气及公司盈利改善趋势，维持跑赢行业评级及目标价30 元不变，对应2025 年25 倍P/E，有8%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；贸易摩擦及平台管理趋严；渠道集中度高；品牌建设不及预期。