赛维时代发布2024 年半年报。1H24 实现营业收入41.8 亿，同比增长50.6%；归母净利润2.36 亿，同比增长56.7%。其中，2Q24 实现营业收入23.8 亿，同比增长55.5%，归母净利润1.5 亿，同比增长52.0%。1H24 公司计划每10 股派发现金红利3 元（含税），分红率达51%。

    　　新品牌逐步跑出，非服精简聚焦后显著提速。分品类看：①服饰配饰品类：底层能力高度复用，规模化赋能服装品牌矩阵。1H24 收入30.0 亿元，同比增长53.6%，占商品销售收入72.3%。分品牌看：Coofandy、Ekouaer、Avidlove、Zeagoo 销售额分别为9.5、7.9、3.7、1.8 亿元，分别同比增长51.1%、57.9%、34.7%、81.9%。②非服饰配饰品类：强化产品研发，恢复增长态势。1H24 收入10.1 亿元，同比增长34.4%，占商品销售收入24.4%，其中2Q24 同比增长40.9%加速恢复。户外品牌COBIZI 销售额1.5 亿元，同比增长96.7%。③物流服务：实现收入1.4 亿元，同比增长160.6%，对外服务空间广阔。

    　　渠道拓展多点开花，新兴平台实现突破。分渠道看：①Amazon、Walmart、自营网站分别同比增长43.1%、92.5%、57.7%，占比达84.0%、3.8%、3.4%。

    　　②新兴渠道Temu、TikTok 收入分别达到0.61、0.24 亿，占比迅速提升至1.5%、0.6%，1H24 加大投入后增势良好。

    　　巩固北美成熟市场，欧洲地区边际改善。分地区看：①北美地区：1H24 收入37.0 亿元，同比增长51.5%，占主营业务收入的89.1%。②欧洲地区：1H24收入2.9 亿元，同比增长18.6%，占主营业务收入的7.0%，2024 年公司大力布局欧洲市场，扭转2023 年的下滑趋势。

    　　毛利率提升1.1pct，加大推广及研发投入。①毛利率&净利率：1H24，毛利率46.5%，同比增加1.1pct，主因非服饰配饰品类调整后同比增加8.1pct；净利率5.6%，同比增加0.2pct。②期间费率：销售费用率36.6%，同比增加1.2pct，其中销售平台费占比14.3%，同比减少2.3pct，推广费占比14.2%，同比增加3.7pct，主要系提升品牌市场占有率和提升头部品牌影响力而增加的营销推广投入；管理费用率2.1%，基本持平；研发费用率1.3%，同比增加0.2pct，主因新技术、新渠道的系统升级需求进行研发强化以及持续强化产品级技术研发；财务费用-0.18 亿元，主因汇率波动导致的汇兑损益变动。

    　　盈利预测与估值。公司品牌化战略转型卓有成效，柔性供应链助推价值链重构，全链路数字化夯实底层能力。我们预计2024-26 年收入各92.47 亿元、117.96亿元、144.55 亿元，同比增长40.9%、27.6%、22.5%，归母净利润各4.43 亿元、5.75 亿元、7.65 亿元，同比增长32.1%、29.7%、33.1%，给予2024 年20-25 倍PE，对应合理市值区间88.63-110.79 亿元，合理价值区间22.15-27.69元。给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、存货管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险等。