本报告导读：

    　　公司Q2 归母净利增长52%表现亮眼，在错综复杂的外部环境中彰显经营韧性；看好底层能力高度复用、品牌矩阵建设奠定长效增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。H1营收 41.8亿元/+50.7%，归母净利2.36亿元/+56.7%，扣非净利2.1 亿元/+47.2%符合预期。维持预测2024-26 年EPS 为1.13/1.52/1.98 元增速35/35/30%，维持目标价33.9 元，维持增持。

    　　Q2 营收/净利延续高增，费用投放小幅提升。1)Q1/2 单季度营收增速分别44.7/55.5%，归母增速分别65.6/52%，扣非增速53.5/44.2%；2)主业毛利率48.1%/+1.9pct 彰显韧性，其中服饰49.3%/-0.9pct、非服42.1%/+8.1pct；净利率5.64%/+0.22pct；3)费用率39.6%/+1.2pct，主要因品牌推广费用增加、股权激励、上年同期汇兑收益较高等，其中销售/管理/研发/财务费用率分别36.6/2.1/1.31/-0.44%，同比分别+1.2/-0.02/+0.2/-0.2pct；4)经营净现金流1.1 亿元/-69.3%，主要因销售体量增加而需增加备货及为三季度会员日增加备货。

    　　三大核心品牌延续高增，新平台实现突破。1)营收分品类：服饰30亿元/+53.6%占比72.3%，非服10.1 亿元/+34.4%占比24.4%；其中Coofandy/Ekouaer/Avidlove 三大核心服饰品牌分别9.5 亿元/+51.1%、7.9 亿元/+57.9%、3.7 亿元/+34.7%，新品Zeagoo 为1.8 亿元/+81.9%、Cobizi(户外)为1.5 亿元/+96.7%；2)营收分区域：北美37 亿元/+51.5%占比89.1%，欧洲2.9 亿元/+18.6%(扭负转正)占比 7%；3)营收分渠道：亚马逊34.9 亿元/+43.1%占比84%，沃尔玛1.56 亿元/+92%，独立站1.4 亿元/+57.7%；Temu 及Tik Tok 合计0.84 亿元。

    　　出海标杆强者气场，品牌影响力更上层楼。1)Q2 外部环境错错综复杂，公司受益亚马逊平台佣金率下调、亚马逊AGL 及自身综合竞争力的进一步强化，彰显经营动能强；2)随底层各链路数字化、标准化水平持续提升，底层能力的高度复用将有力支撑品牌孵化与布局效率的提升；3)服饰延续高增且品牌力持续强化，截至6 月末多个品牌的多款产品稳居Amazon Best Sellers 细分品类前五；4)非服持续修复，Q1/2 营收增速分别26.5/40.9%；5)中期拟派发现金股利1.2亿元(2023 年年度分红2.5 亿元)。

    　　风险提示：国际贸易摩擦及物流风险、行业竞争加剧、新品类推进不及预期等