本报告导读：

    　　2023 年归母净利高增82%，Q4 单季度大增308%，盈利能力、存货周转、人均创收等指标亮眼；看好布局新品类、新区域、新平台，公司将延续高增趋势。

    　　投资要点：

    维持增持。2023年营收65.6亿元/+33.7%，归母净利3.36 亿元/+81.6%，扣非3.08 亿元/+78.8%符合预期。维持预测2024-25 年EPS 为1.13/1.52 元增速35/35%，预测2026 年EPS 为1.98 元增速30%；维持目标价42.68元，维持增持。

    　　Q4 营收净利增速亮眼，沃尔玛及独立站高增。1)分季度：2023 年Q1-4 单季营收增速分别22.8/29.5/37.6/41.1%，归母净利增速32.6/20.9/97.8/308%；2)分板块：服饰营收46.7 亿元/+41.5%占比71.2%，非服17.4 亿元/+19.5%占比26.5%；3)分渠道：亚马逊57.7 亿元/+32.5%占比88.3%，沃尔玛2.67亿元/+140%占比4.08%，独立站1.81 亿元/+23.9%占比2.77%；4)分地区：

    　　北美58.7 亿元/+41%占比89.9%，欧洲5 亿元/-10.2%占比7.64%。

    　　核心品牌增长迅猛，新品牌望加速崛起。1)2023 年Coofandy 销售额14.6亿元/+58.6%，Ekouaer 为12.9 亿元/+41.9%，Avidlove 为6.3 亿元/+33.4%，三大品牌销售额占服饰业务比重高达72.2%；2)ANCHEER、Zeagoo 等6个品牌销售额均超1 亿元；3)品牌矩阵建设已卓有成效，未来随底层各链路的数字化、标准化水平提升，底层能力的高度复用将有力支撑品牌孵化与布局效率的提升。

    　　多项核心指标显著均提升。1)按同口径的跨境电商毛利率46.3%/+0.62pct，其中服饰49.2%/-0.06pct，非服38.1%/+0.73pct；净利率5.11%/+1.34pct；ROE 17.5%/+3.94pct；2)费用率39.3%/+0.32pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别35.7/2.36/-0.07/1.34%，同比分别+0.35/-0.49/+0.09/+0.37pct；3)存货周转率5.05 次/+2.8 次；4)经营净现金流5.5 亿元/+31.5%；5)加权人均创收334 万元，较2022 年的254 万元显著提升。

    　　风险提示：国际贸易风险、行业竞争加剧风险、新品类孵化风险等