预告23 年归母净利润同增72.8%-89.1%

    　　公司公布2023 年业绩预告，预计实现收入65-66 亿元，同增32.4%-34.5%，归母净利润3.2-3.5 亿元，同增72.8%-89.1%，其中4Q23 收入预计同增37%-43.5%，归母净利预计同增246.9%-353.7%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 预告中值收入分别同增22.8%/29.5%/37.6%/40.3%，归母净利润分别同增32.6%/20.9%/97.8%/300.3%，基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　1、服饰多品牌共同崛起、非服饰去库结束，Q4 旺季下收入端提速成长。以预告中值测算，4Q23 收入/利润分别同增40.3%/300.3%，我们预计：1）服饰业务：公司Coofandy、Avidlove、Ekouaer等头部品牌已在亚马逊细分品类中构筑了较强的品牌力，Q4 旺季下有望延续快速成长，中腰部品牌亦有望不断成功打造，服饰营收占比持续提升；2）非服饰业务：随去库临近尾声、SKU减量提质，3Q23 起非服饰品类收入增速已转正，Q4 有望延续改善态势。

    　　2、品类结构优化、品牌力提升等带动盈利能力向好，关注亚马逊降佣带来的业绩弹性。以预告中值测算，公司23 年归母净利率实现5.1%，同比+1.3ppt，其中4Q23 归母净利率实现5.2%，同比+3.4ppt。我们认为，公司盈利能力改善向好主因高毛利服饰业务占比提升、头部服饰品牌影响力提升、非服饰业务折扣力度减小。同时，亚马逊于1 月15 日起宣布将定价“低于15 美元”/“15-20 美元”服饰商品平台佣金由17%分别下调至5%/10%。我们认为，公司平台抽佣费用较为刚性，1H23 占收入比例约16.5%，亚马逊降佣有望增厚20 美元以下产品利润，释放利润向上弹性。

    　　3、看好公司作为中国B2C跨境电商龙头的核心竞争能力与广阔成长前景。我们认为，公司头部品牌已打造“优质商品-用户好评-平台流量倾斜”的正飞轮效应，后续市场份额有望持续提升，且公司持续强化数字化运营体系、柔性供应链、敏捷性组织架构等核心竞争优势，23 年研发费用同比增长约3900万元，底层能力深度复用有望助力中腰部品牌成功孵化，抢占细分品类增量；且随头部品牌力提升及新品牌孵化成熟，公司获客效率与复购率有望向好，支撑改善盈利能力持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023-25 年盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年20/16 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价不变，对应2024/25 年32/25 倍P/E，有58%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；贸易摩擦及平台管理趋严；渠道集中度高；品牌建设不及预期。