技术驱动的跨境电商企业，服装品牌化转型成效显著。1）公司以泛品业务起家，后聚焦品牌服饰化发展之路。公司于2012 年创立，2016 年推行“品牌化”战略，依托强大的数字化能力与供应链管理体系，成功搭建可复用的品牌孵化体系。根据公司招股书，报告期内（2020 年-2022年）已有21 个品牌营收累计过亿，70 余个品牌累计营收过千万，头部品牌的多款产品位于Amazon Best Sellers 细分品类前列。2）业绩保持高增长，盈利能力稳步回升。19-22 年公司营收/净利润CAGR 分别达19%/51%，23Q1-3 营收/净利润分别为44/2 亿元，同比增长30%/42%。毛利率基本维持在65-70%之间，在品牌知名度和溢价能力带动下，23Q1-Q3 升至69.7%。净利率在20 年疫情催化下创新高，达到8.6%，后因行业调整、去库影响有所下降。

    　　23 年行业进入修复期，前三季度净利率恢复至5.1%。

    　　跨境电商市场快速发展，已成为拉动贸易的新动能。1）跨境电商贸易增速快于传统贸易，政策支持下持续释放增长潜力。据中国海关统计，2022 年中国跨境电商贸易进出口规模达到2.1 万亿人民币，同比增长7.1%，18-22 年CAGR 为18%，明显快于同期我国外贸进出口总额8%的增速，占贸易进出口的比例也从2018 年的3.5%提升至2022 年的4.9%。行业支持政策密集出台，2023 年12 月中央经济工作会议再次强调鼓励传统产业组团出海，行业增长潜力有望持续释放。2）全球电商渗透率持续提升，为跨境电商发展提供优渥土壤。20 年受疫情居家影响，美国电商零售市场销售额同比高增37%至0.8 万亿美元，释放出巨大市场需求。据网经社数据，2018 年全球电商渗透率仅为12%，22 年预计会提升到20%，对比中国30%的渗透率仍有较大增长空间，电商消费习惯正加速普及，为中国跨境电商发展提供优渥土壤。

    　　数智化体系赋能业务高效运营，品牌矩阵打造卓有成效。1）品牌孵化能力优异，成熟经验复用拓展增量。公司在多年品牌化转型的实践中，通过总结共通规律，形成品牌孵化的系统性打法，不断复用至新品牌裂变增量。目前公司已经打造出头部品牌、中坚品牌和新兴品牌三大品牌梯队，构建差异化的品牌矩阵接力增长。2）全链路数字化保障高效运营。经过多年的研发投入，公司已搭建起覆盖全流程的数字化平台。在设计环节，系统会自动抓取市场流行趋势指导产品开发。生产环节可自动预测产品未来销量。运营环节对有潜力的商品自动进行广告投放，并根据销量、库存、汇率等因素实时调价，保证利润率的同时及时把握销售机会。3）柔性供应链提升控货能力，物流仓储配套完备。自研柔性服装供应系统，已有80 余家外协工厂接入，生产周期5-10 天，超16000 款款式的人体尺码版型数据库，使产品精准匹配海外消费者体型。公司在北美、欧洲和国内均设立仓储体系，国内仓单日最大处理订单超12 万单，保证高效供应。

    　　赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，以数字化运营体系赋能全业务流程，以柔性供应和小单快反提升控货能力，未来有望持续复用品牌培育经验，拓展业务增量，加速服装品牌出海征程，首次覆盖，给予“买入”评级。预计23-25 年公司归母净利润分别为3.5/5.0/6.7 亿元，对应PE 分别为33/23/17 倍。参考可比公司24 年平均PEG 为0.7 倍，给予公司24 年0.7 倍PEG，目标市值142 亿元，相比最新市值仍有21.8%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：第三方平台政策风险；汇率波动风险；存货管理风险；贸易纠纷及运费上涨风险。