事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入43.74 亿元，同增30.27%，归母净利润2.23 亿元，同增41.71%，扣非归母净利润2.08 亿元，同增35.98%。2023Q3 公司实现收入16.01 亿元，同增37.58%，实现归母净利润0.72 亿元，同增97.84%，扣非归母净利润0.65 亿元，同增88.55%。公司收入、利润高速增长，经营韧性较强。

    　　点评：

    　　收入端，分业务看，2023 年前三季度公司服饰配饰品类实现收入30.79亿元，同增39.62%，主要系公司在服饰配饰优势品类方面长期深耕，并将底层能力在各细分品类中高度复用，以实现品牌的孵化和发展。公司非服饰配饰品类业务实现收入11.88 亿元，同增14.91%，逐步向好，主要系公司非服饰品类仍处于调整期，不断精简、聚焦优势品类。

    　　利润端，1）2023 年前三季度公司实现毛利率69.74%，同增4.21PCT，分业务看，公司服装配饰、非服装配饰业务毛利率分别同增3.60PCT、1.36PCT 至77.61%、52.87%，其中服装配饰业务毛利率提升主要得益于服装业务规模增长、成本优化及品牌溢价能力提升。2）2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为59.69%、2.35%、1.17%、-0.11%，同增4.75PCT、-0.27PCT、0.33PCT、0.39PCT，销售费用率大幅增长主要系公司一方面增加亚马逊平台发货业务量叠加平台配送费上调，同时公司为加强品牌宣传而加大推广力度，导致FBA 费用及品牌推广费有所提高。3）2023 年前三季度公司经营活动现金流净额为3.40 亿元，同增45.04%，主要系公司收入规模的扩大及运营效率的提升。

    　　聚焦优势品类，以技术赋能供应链驱动高质量增长。公司持续巩固快速反应、多品类延伸、供应链管理核心竞争优势，在品牌战略、研发设计、采购调拨、仓储物流、销售渠道、全域营销等方面不断投入，打磨精细化运营管理能力。公司积极投入研发，持续引进外部高端人才，带动产品创新与系统优化，2023 年前三季度公司研发费用同增83.21%至0.51亿元。我们认为得益于较强的精细化管理能力，公司存货管理水平不断优化，存货结构持续改善、长库龄存货占比不断下降，营运能力持续得到验证。

    　　盈利预测：我们看好公司作为跨境电商龙头，品牌化发展战略长期成长空间广阔，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，业务发展优质高效。我们维持公司2023-25 年归母净利润3.62/4.61/6.41 亿元，同增95.5%/27.4%/39.0%，对应23 年36.87 倍PE。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，建议重点关注。

    　　风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险等。