Q3 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩，收入实现43.7 亿元，同增30.3%，归母净利实现2.2 亿元，同增41.7%；分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入分别同增22.8%/29.5%/37.6%，归母净利分别同增32.6%/20.9%/97.8%，Q3 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 服饰与非服饰品类均有望提速成长，渠道拓展持续推进。Q3 公司整体收入实现16 亿元，同增37.6%，具体看：1）品类端：我们预计公司服饰配饰/非服饰品类Q3 收入分别同增约47%/21%，公司服饰配饰品类头部品牌有望延续快速崛起，新兴品牌等有望不断成功孵化，带动Q3 收入较上半年提速成长；非服饰品类运营端企稳改善，品类精简、去库尾声、头程运费下降等带动Q3 收入端亦提速成长；2）渠道端：我们预计Q3 公司来自Amazon/自营网站/Walmart 收入分别同增约38%/51%/101%，多渠道快速发展。

    　　2、Q3 毛利率延续改善趋势，营运指标维持健康。毛利端看，Q3 公司毛利率实现70.7%，同增5.8ppt，环比提升1.4ppt，我们预计Q3 公司服饰/非服饰业务毛利率分别同增3.8ppt/5.8ppt，我们认为品牌力提升、规模效应强化等带动公司毛利率延续改善趋势；费用端看，销售/管理+研发/财务费用率同比分别3.7ppt/0.6ppt/1.1ppt，综合影响下，归母净利率同增1.4ppt至4.5%。此外，Q3 公司库存周转天数为151，较1H23 提升25 天，主因Q4 旺季前短期备货增加所致，公司库存结构有望持续优化，长库龄存货占比有望不断下降。

    　　3、看好公司作为中国B2C 跨境电商龙头的核心竞争能力与广阔成长前景，后续业绩有望延续快增。我们认为公司数字化体系、供应链效率等优势突出，后续有望依托数字化技术升级、品牌溢价提升与品牌矩阵拓展等延续业绩快速增长趋势。公司亦公告关于回报股东特别分红方案，计划向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元，合计派发现金红利约1 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　维持23/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年35/24 倍P/E，维持跑赢评级与目标价不变，对应23/24 年46/32 倍P/E，有32%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；贸易摩擦及平台管理趋严；渠道集中度高；品牌建设不及预期。