事件：公司2023H1 实现收入27.73 亿元、同增26.39%，归母净利1.50亿元、同增24.72%，扣非归母净利1.42 亿元、同增20.57%，EPS 为0.42元。2023Q2 公司实现收入15.29 亿元、同增29.46%，归母净利9838.35万元、同增20.94%，扣非归母净利9662.81 万元，同增17.14%。2023H1海外通胀高企、消费者移步线上，公司以全链路数字化能力为基，推动不同品牌的孵化成长及新品类新品牌的高效布局，收入、业绩逐步向好。

    点评：

    规模化赋能服饰收入高增，非服饰品类持续精简聚焦。1）分品类看，2023H1 公司物流服务、商品销售业务实现收入5342.27 万元、27.08亿元，同增-28.07%、同增27.93%。其中，服装配饰方面，公司深耕底层基础能力，对新品牌、新品类高度复用，实现规模化赋能，带动2023H1 服装配饰业务实现收入19.54 亿元、同增35.49%；23H1 非服装配饰产品库存消化接近尾声，公司加强核心品类聚焦，带动非服饰配件业务收入同增11.77%至7.54 亿元。2）分渠道看，公司持续贯彻全球化、全渠道覆盖策略，根据品牌发展阶段进行渠道布局，2023H1 公司第三方平台实现收入25.75 亿元、同增26.72%，其中亚马逊平台实现收入24.39 亿元，同增25.67%，占主营业务收入88.32%；自营渠道实现收入9028.06 万元、同增15.49%。

    盈利能力持续优化，尾程费用提升、推广力度加大抬升销售费用。1）2023H1 公司毛利率为69.20%，同增4.10PCT，其中服饰配件、非服饰配件品类毛利率分别同增3.45PCT、-1.11PCT 至77.23%、51.16%。

    2）2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率为59.16%、2.11%、1.11%、-0.25%，同增5.24PCT、-0.51PCT、0.30PCT、0.03PCT，其中Amazon 尾程物流费用提升及品牌推广费上升导致销售费用率有所增加。3）2023H1 公司经营活动现金流量同比增加123.66%至3.57亿元，主要由销售收款增加及运营效率提升所致。

    行业生态逐步修复，智能化精细化运营助力品牌高效孵化。我们认为2023H1 行业生态逐步修复，亚马逊“封号潮”影响逐渐消退，海运周期降低、价格由高点逐步回落。公司以技术驱动，基于全链路数字化和高效供应能力提高运行效率。产品设计环节，公司通过精准挖掘消费者需求赋能产品研发，通过搭建超16000 款版型数据库，有效提升设计效率、产品质量及消费者满意度。运营环节，公司运用大数据技术优化供应链运转效率，包括借助内外部数据指导采购行为、依托自主研发的WMS 系统实现仓储、物流效率最大化。品牌孵化环节，公司以数据驱动的销售运营能力为精细化、自动化赋能，形成可复制的品牌经验。公司将持续致力于产品创新、技术进步，构筑长期竞争力。

    盈利预测：我们看好公司作为跨境电商龙头，品牌化发展战略长期成长空间广阔，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力， 业务发展优质高效。我们预计2023-25 年归母净利为 4.18/5.64/7.78 亿元，同增125.7%/34.9%/38.0%。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，建议重点关注。

    风险因素：国际贸易风险、跨国经营风险、海运费价格波动风险。