核心观点：

    　　24Q1 收入快速增长，盈利略有压力。24Q1 营收18.42 亿元，同比增长45.30%，归母净利1.01 亿元，同比增长15.06%；扣非净利0.96亿元，同比增长13.61%。

    　　收入：高速增长，延续景气趋势。产品端，强化产品自研、新品贡献度提升。区域端，北美淘汰清货结束进入增长区间，预计未来解决供应链问题，有望成长加速。渠道端，亚马逊与大盘增长趋势相近，新平台中预计OTTO 维持趋势、新开SHEIN、TK 等贡献增量。

    　　利润：海运费影响盈利能力。（1）24Q1 毛利率同比下降0.8pct，主要是红海事件影响海运费，公司欧线为主、零售为主全额承担运费，受海运附加费影响较多，另外尾程物流成本上升也有影响，但采购成本下行对于毛利有一定的反向拉动。未来海运影响预计持续，但后续新一轮长协谈定后预计缓解，而尾程物流成本预计会靠转型VC 等模式进行缓解，采购成本则通过建设采购平台等进一步改善。（2）24Q1 销售费用率同比提升1.6pct，预计促销费用增加以消化库存，同时公司重视站外广告，品牌投入增加。此外，公司Q1 存在汇兑损失，未来有望降本增效，净利率有望修复。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利4.9/6.2/7.3 亿元，对应估值19/15/13x，当前出口景气度高，公司强化品牌认知、巩固大件供应链壁垒，有持续的成长性，给予公司24 年25xPE 估值，对应合理价值30.26 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国际环境不确定性、汇率波动、原材料价格波动等风险。