事件：近期公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收60.7 亿元（+11%yoy），归母净利4.13 亿元（+65%yoy），扣非归母净利4.3 亿元（+72%yoy），23 年业绩实现高增。单季度看，23Q4 公司实现营收19.4 亿元（+45%yoy），归母净利润1.3 亿元（+61%yoy），扣非归母净利润1.2 亿元；23 年公司拟每股现金分红0.5 元，合计派发2.0 亿元，分红占归母净利48.6%。24Q1 公司实现营收18.4 亿元（+45%yoy），实现归母净利1.01 亿元（+15%yoy），实现扣非归母净利0.96 亿元（+14%yoy）；Q1 业绩稳健增长。

    分产品看，23 年家具/家居/宠物/庭院系列实现收入27.1/22.9/5.2/4.7 亿元，分别同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.4%，毛利率（含运费）为36.63%/37.16%/35.86%/33.10%，其中家具/家居系列毛利率分别同比+6.03/+3.34pct；分市场看，23年欧洲/北美/日本分别实现收入37.3/21.73/0.48 亿元，分别同比+21.7%/-3.2%/+2.1%，毛利率（含运费）为38.92%/32.36%/38.40%，其中欧洲/北美毛利率同比+5.54/+3.14pct；公司整体毛利率（含运费）36.32pct，同比+4.67%，盈利水平提升主因海运费显著下降。分渠道看，B2C/B2B 营收49.39 亿元/10.45 亿元，同比+14%/-0.23%，毛利率（含运费）37.81%/30.24%，同比+4.63/4.80pct；亚马逊平台稳健增长，23 年营收同比+13%，占比提升0.94pct 至69%；新平台OTTO 发展迅速，23 年营收同比+81%，占比提升1.61pct 至4%；由于产能问题和新品延迟到货影响，线上B2B 渠道收入下滑，23 年营收同比-11%。23 年公司销售净利率6.80%，同比+2.22pct，扣非净利率7.11%，同比+2.50pct；期间费用率27.85%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.20/+0.83/+0.16/-0.12pct，销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长。

    Q1 营收高增，现金流表现靓丽。24Q1 公司营收同比+45%，营收高增主因新品拓展顺利、销售规模扩大。盈利能力方面，24Q1 销售毛利率36%，同比-0.78pct，销售净利率5.46%，同比-1.43pct，盈利水平下降主因Q1 海运费同比有所上涨。

    费用率方面，24Q1 销售/管理/财务/研发费用率为24.37%/3.68%/1.39%/0.94%，同比+1.59/-0.01/+0.59/-0.26pct，销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长，财务费用率提升主因汇率波动导致汇兑损失。现金流及营运能力方面，24Q1 经营性现金流净额为4.38 亿元，同比+70%，现金流表现靓丽；存货/应收账款周转天数为76/9 天，同比+3.8 天/-0.7 天，营运能力稳定。

    投资建议：24 年公司将大力发展美国市场，提高东南亚对美出货比例，提升欧洲地区尾程时效及优化尾程费用，供应链优势有望进一步增强。预计2024-2026 年公司归母净利润为4.99、6.12、7.43 亿元（24-25 年前值为5.25、6.70，据23 年及24Q1 业绩有所调整），对应PE 为21、17、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求下滑、物流不畅、汇率波动等风险。