2023Q4 业绩高增，家居跨境电商龙头成长可期，维持“买入”评级公司2023 年实现营业收入60.7 亿元（同比+11.3%，下同），归母净利润4.13 亿元（+65.1%），扣非归母净利润4.3 亿元（+71.8%）。单季度看，公司2023Q4 实现营业收入19.4 亿元（+45.0%），归母净利润1.3 亿元（+60.6%），扣非归母净利润1.2 亿元（持平）。我们看好公司围绕产品系列化，加快推新速度，持续提升欧美市场市占率，加速开拓新兴市场。考虑到海外消费仍然存在不确定性，我们下调2024-2025并新增2026 盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为4.96/6.07/7.51 亿元（2024-2025 年原值为5.12/6.31 亿元），对应EPS 为1.24/1.51/1.87 元，当前股价对应PE 为19.5/15.9/12.9 倍，维持“买入”评级。

    　　盈利能力：毛净利率提升显著，加大期间费用投入2023 年公司毛利率为36.3%（+4.7pct），期间费用率为27.9%（+2.1pct），其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为23.2%/4.0%/1.0%/-0.4% ， 分别同比+1.2/+0.8/+0.2/-0.1pct，其中销售费用率提升主要系公司销售规模增加导致平台交易费、广告费等增长，管理费用率提升主要系人员数量增加及持续加大信息化投入。

    　　综合影响下，2023 年公司销售净利率为6.8%（+2.2pct），扣非净利率为7.1%（+2.5pct）。

    　　收入拆分：欧洲市场全年高增，美国市场逐季改善分产品来看，家具/家居/宠物/庭院系列分别实现收入27.1/22.9/5.2/4.7 亿元，分别同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.3%，上半年铁木和板材类产品由于产能不足而发生断货，已在下半年得到解决，宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效。

    　　分地区来看，欧洲地区实现收入37.3 亿元（+21.6%），北美地区实现收入21.73亿元（-3.2%），日本地区实现收入0.48 亿元（+3.3%），欧洲地区公司凭借优秀的仓储网络布局、渠道覆盖及品牌影响力，加速新品上市，全年业绩维持较高增长；北美地区公司下半年随着区域产能不足问题解决，业绩逐季实现改善。

    　　未来展望：品牌归一聚焦核心价值，加快完善供应链仓储网络布局品牌方面，公司明确将SONGMICS HOME 作为品牌归一化的方向，聚焦设计感、性价比及高便捷三大核心，持续围绕产品系列化，加速产品推新。我们看好公司品牌归一化带动产品力提升。供应链及仓储物流方面，2024 年公司将上线IBP三期供应网络，初步实现系统自动完成预测、补货、订单调整和交期确认的目标，并以优化成本和效率为目标，加大东南亚产品采购范围和力度；提高法国、西班牙等前置仓发货占比，提高美国市场自发订单占比。我们看好公司凭借信息化建设持续推进，仓库布局逐渐完善，自营订单占比提高带动公司盈利能力持续提升。

    　　风险提示：海外消费不及预期风险、行业竞争加剧风险、海运费上涨风险