事件：

    　　公司公布了2023 年年报。2023 年实现营业收入60.7 亿元同比+11%，归母净利润4.1 亿元同比+65%。

    　　点评：

    　　Q4 营收净利均实现高增。公司2023Q4 实现营收19.4 亿元同比+45%，归母净利润1.3 亿元同比+61%，销售毛利率35.2%同比+2.2pct，销售净利率6.5%同比+0.6pct。

    　　2023 年利润率明显修复，海运费价格大幅回落。2023 年公司全年实现销售毛利率36.3%同比+4.7pct，销售净利率6.8%同比+2.2pct。2023 年欧洲、地中海航线平均运价分别为882 美元/TEU、1,543 美元/TEU，较2022 年平均分别下降81.8%、70.8%；美西、美东航线平均运价分别为1,607 美元/FEU、2,529 美元/FEU，较2022 年平均分别下降71.6%、70.3%。

    　　销售量高增，单价下降。销售量价方面，公司2023 年销售量2038 万件同比+20%，推算单价298 元同比-7%。

    　　欧洲市场实现高增。市场区域方面，公司2023 年欧洲/北美/日本/其他地区跨境电商零售营收贡献37.3 亿元/21.7 亿元/0.5 亿元/0.3 亿元，同比+22%/-3%/+3%/+52%，占主营业务比重62.3%/36.3%/0.8%/0.6%。欧洲地区随着消费者信心改善和产能提升，新品推广顺利；北美地区以美国市场主导，上半年受竞争加剧等因素影响表现不佳，下半年随Q3 产能问题解决，Q4 实现营收高增，但全年仍有下降。

    　　家居/宠物系列产品增速较高。品类方面，公司2023 年家具/家居/宠物/庭院系列产品分别贡献跨境电商零售营收45%/38%/9%/8%，其中家居/宠物系列营收增速较高，分别为+22%/37%，家居系列在北美取得一定竞争优势，宠物系列市场布局初见成效。

    　　OTTO 平台业务发展迅猛。渠道方面，公司2023 年B2C/B2B 跨境电商零售营收贡献占比83%/17%，同比+2%/-2%。B2C 中，亚马逊/OTTO/独立站/其他实现营收41.0 亿元/2.5 亿元/1.4 亿元/4.5 亿元， 同比+13%/+81%/+22%/+1.3%。

    　　维持“增持”评级。预计2024 年~2026 年营收为74/88/103 亿元，同比+22%/19%/17%，归母净利润为5.0/6.0/7.0 亿元（2024 年/2025 年预测前值为4.9/6.0/亿元），同比+21%/20%/17%。

    　　风险提示：汇率波动风险，海运费价格波动风险，公司业绩不及预期