Q4 收入、利润均创单季度新高。2023 年实现营收60.7 亿/+11.3%，归母净利润4.1 亿/+65.1%，扣非归母4.3 亿/+71.8%；2023Q4 营收19.4 亿/+45.0%，归母净利润1.3 亿/+60.6%，扣非归母1.2 亿/+54.7%，收入利润均为历史单季最高水平。2023H1 受供应扰动收入略有承压，随着新品陆续到货H2 旺季销售较好；采购、头尾程运输规模效应凸显，效率高且成本优，柔性供应链拉通前后端，2023 年存货周转率达3.43。公司拟每10 股派发现金红利5 元。

    　　家居与宠物表现出色，家具下半年高增，庭院承压。2023 年家具/家居/宠物/庭院分别收入27.1/22.9/5.2/4.7 亿，增速为4.8%/22.3%/37.3%/-12.3%。

    　　其中家具在解决供货问题后回归增长，H1/H2 收入同比-15.1%/+26.1%；家居品类H1/H2 收入同比+4.5%/+38.8%，在欧洲实现稳健增长、部分品类开始在北美取得一定优势；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，H1/H2 收入同比+21.8%/+50.1%；庭院系列H1/H2 收入同比-11.4%/-14.2%，主因天气因素与需求疲软等影响而表现不佳。

    　　欧洲增长较好，北美趋势回暖。2023 年欧洲收入同比+21.6%至37.3 亿，H1/H2同比+1.4%/+43.5%，公司在欧洲的仓储、渠道与品牌等先发优势突出；2023年北美收入同比-3.2%至21.7 亿，其中H2 收入+11.8%，Q4 单季收入+36.4%。

    　　亚马逊稳健增长，OTTO 增长强劲，成功拓展北美线下KA。2023 年亚马逊B2C收入同比+12.8%至41.0 亿，占主营收比重提升0.94pct 至68.6%；OTTO 发展迅猛并成长为第二大平台，2023 年收入同比+81.0%至2.5 亿。公司持续加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、美客多、Fressnapf 等线上零售平台，并已于2023 年12 月进入北美线下渠道Hobby Lobby。

    　　长协锁定海运费，盈利有望环比改善。2023 年毛利率36.3%/+4.7pct，其中北美/欧洲毛利率分别+3.1pct/+5.5pct,全年净利率6.8%/+2.2pct；2023Q4毛利率35.2%/+2.2pct，净利率6.5%/+0.6pct。2024Q1 由于红海事件扰动，海运费短期大幅上涨，但供需格局未有实质性改变，公司已通过新招标长协、控制长协与市场即期的货量权重优化海运成本，预计Q2 盈利有望迎来修复。

    　　风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　公司是家居家具跨境电商龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润4.8/6.0/7.0亿（前值为4.8/5.9/-亿），同比+17.1%/23.8%/16.2%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。