事件概述

    　　公司发布2023 年年报，2023 公司实现营收、归母净利分别为60.7、4.1 亿元，同比+11.3%、+65.08%。单季度看，Q4 单季度公司实现营收、归母净利分别为19.4、1.3 亿元，同比+45.0%、+60.6%。23 年在欧美经济边际复苏且通胀压力趋缓的背景下，公司积极开展多样式的各类营销活动，充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，不断拓展新渠道、新品类，销售规模持续扩大；利润端受益于欧元、美元等主要外汇汇率升值影响，业绩实现高双位数增长。现金流方面，2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为15.0 亿元，同比+51.7%，主要系银行承兑汇票等票据使用规模增加所致。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元，预计共分红2.01 亿元，分红金额约为23 年净利润的48.6%。

    　　分析判断:

    　　收入端：欧洲地区实现快速增长，各渠道拓展并进分产品看，23 年公司家具、家居、宠物和庭院系列分别实现营收25.9、18.7、3.8、5.3 亿元，同比分别+4.8%、+22.3%、+37.3%、-12.3%，贡献营收比分别为45.3%、38.2%、8.7%、7.8%。23 年公司家具系列受上半年产能影响全年同比微增，家居系列在欧洲市场保持稳健增长，且部分品类开始在北美市场取得一定的竞争力。23 年公司宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，增速较高；庭院系列则受23 年夏季天气及市场总体下降等因素影响有所下滑。分地区看，23 年欧洲、北美、日本及其他地区分别实现营收37.3、21.7、0.5、0.3 亿元，同比分别+21.6%、-3.2%、+3.3%、+52.2%,贡献营收比分别为62.3%、36.3%、0.8%、0.6%。欧洲地区消费及需求边际改善，随着公司自身产能问题的解决及新品在欧洲市场加快上市，欧洲地区实现快速增长；而北美地区上半年受竞争加剧淘汰清货和新品延迟到货等影响表现不佳，但随着Q3 产能问题解决及新品陆续到货，Q4 实现大幅度增长，全年降幅较H1 收窄至3.2%。分渠道看，23 年公司B2C、B2B 营收占比分别为82.5%、17.5%,BC 占比较22 年+2.0pct，持续扩大；其中亚马逊、OTTO、独立站等渠道23 年分别实现营收41.0、2.5、1.4 亿元，同比分别+12.8%、+81.0%、+22.1%，亚马逊保持稳健增长，OTTO 平台业务发展迅猛，且公司23 年还成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf 等线上零售平台。

    　　利润端：盈利能力同比提升，销售费用率明显提升盈利能力方面，2023 年公司毛利率36.3%，同比+4.7pct,净利率6.8%，同比+2.2pct；分地区看，公司主要销售区域欧洲、北美地区毛利率分别为38.9%、32.4%，同比分别+5.5pct、+3.1pct，公司毛利率较高的欧洲地区整体实现快速增长，叠加23 年海运费下降及供应链一体化优势发挥，整体盈利水平提升。期间费用方面，2023 年期间费用率为27.9%，同比+2.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.2%、4.0%、1.0%、-0.4%，同比分别+1.2pct、+0.8pct、+0.2pct、-0.1pct；23 年公司销售费用率提升较多系平台规模增加导致平台交易费、广告费等增长所致，管理费用率提升较多则系人员数量增加、加大信息化建设投入所致。

    　　投资建议：

    　　致欧是跨境电商家居品牌出海龙头企业，产品远销欧美且获当地消费者青睐，通过聚焦研发创新、运用销售等高附加值环节，同时自建仓储物流体系充分发挥产业链最大协同，我们调整此前盈利预测，公司24、25 年营收分别由76.8/93.6 亿元调整至76.0/92.4 亿元，预计26 年营收为112.5 亿元，24、25 年EPS 分别由1.26/1.52 元调整至1.26/1.52 元，预计26 年EPS 为1.85 元，参照2024 年4 月19 日收盘价25.21 元／股，对应PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，税收优惠及政策变化风险，过度依赖单一第三方亚马逊平台经营风险，海运费波动风险，疫情后电商增速放缓或海外需求疲软等风险。