业绩简评

    　　4 月18 日公司发布2023 年报，23 年公司实现营收60.7 亿元，同比+11.3%；归母净利润4.1 亿元，同比+65.1%。其中4Q 实现营收19.4 亿元，同比+45.0%，实现归母净利1.3 亿元，同比+60.6%。

    　　分红为每10 股派现5 元（含税）。

    　　经营分析

    　　23H2 欧洲销售快速恢复，家居&宠物系列表现优异：分区域来看，23H2 欧洲/北美/日本收入分别同比+43.5%/+11.8%/+5.1%,随着需求边际回暖、产能限制解除叠加公司新品加速上市，欧美H2 销售明显改善。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物系列23 年收入分别同比+4.8%/+22.3%/-12.3%/+37.3%至27.1/22.9/4.7/5.2 亿元，其中H2 家具/家居/庭院/宠物系列收入分别同比+26.1%/+38.8%/-14.2%/+50.1%，家具系列在解决铁木和板材类产品招标转厂带来的产能不足影响后，H2 收入恢复明显。分渠道来看，B2C/B2B 渠道23 年收入分别同比+14.0%/-0.2%至49.4/10.4 亿元，B2C 渠道中亚马逊、独立站收入分别同比+12.8%/+22.1%至41.0/1.4 亿元，B2B 渠道中欧美地区线下收入同比增长21.6%，线下贸易商及KA渠道推进越发顺利。

    　　优化采购+海运费下降助推毛利率改善，利润表现优异：公司23 年毛利率同比+4.8pct 至36.5%，4Q 毛利率同比+6.7pct 至35.2%，主因规模效应助推采购成本下降以及海运成本下降。费用率方面，23 年公司整体期间费用率同比-2.1pct 至27.9%，其中4Q 销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.7/-0.5pct 至23.9%/4.3%/0.6%。

    　　23 年汇兑收益为0.4 亿元，整体盈利表现优异。

    　　综合能力持续提升，渠道扩张有望顺利推进：公司23 年持续提升品牌力、产品力、供应链能力，尤其23 年公司通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，深化品牌与当地消费者的心智联结，持续加强品牌本土化程度及影响力。公司综合能力的持续提升为公司加速拓展除亚马逊外的线上多平台、线下KA 渠道奠定坚实基础，并且成熟扩张经验也有望在新兴市场持续复制。整体来看，在优异底层能力支撑下，公司渠道+品类扩张的确定性与速度值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年EPS 为1.25/1.51/1.82 元，当前股价对应PE 分别为20/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。