本报告导读：

    　　2023 年盈利能力、存货周转率等核心指标表现均亮眼，分红好于预期；公司推进品牌归一化及仓网布局、加大东南亚采购，看好未来成长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2023年营收 60.7亿元/+11.3%，归母净利 4.13 亿元/+65.1%符合预期。维持预测2024-25 年EPS 为1.27/1.54 元增速25/21%，预测2026年EPS 为1.87 元增速21%；维持目标价29.76 元，维持增持。

    　　2023Q4 营收净利高增，盈利能力与周转效率均亮眼。1)2023Q1-4 营收增速分别-11.2/-0.4/13.9/45%，归母净利增速分别69.9/67.2/64.8/60.6%；2)毛利率36.3%/+4.7pct，其中家具36.6%/+6pct、家居37.2%/+3.3pct；净利率6.8%/+2.2pct；3)期间费用率27.9%/+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别23.2/4.02/0.99/-0.37%，同比分别+1.2/+0.83/+0.16/-0.12pct；4)经营净现金流15 亿元/+51.7%；5)存货周转率4.93 次/+0.65 次。

    　　家具、宠物高增，积极推进新区域、新渠道、新品类布局。1)2023 年营收分品类：家具27.1 亿元/+4.79%，家居22.9 亿元/+22.3%，宠物5.19 亿元/+37.3%，庭院4.66 亿元/-12.3%；2)营收分区域：欧洲37.3 亿元/+21.6%，北美21.7 亿元/-3.16%；3)营收分渠道：亚马逊41 亿元/+12.8%占比68.6%/+0.9pct，此外Otto/独立站/线下B2B增速均超20%；成功拓展Shein、TikTok Shop、美客多、Fressnapf 等线上平台。

    　　推进品牌归一化，望突破美国市场。1)明确主品牌SONGMICS HOME 作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中和高效，且明确品牌三大核心价值即设计感、性价比和高便捷；2)将加大对东南亚采购的产品范围和力度，东南亚对美出货比例将提至约20%以降低关税成本对产品竞争力的影响；3)通过重视亚马逊Vendor+优化仓网布局+重点运营TOP Listing 产品等措施推进美国市场布局；4)拟分红2 亿元，分红率约48%。

    　　风险提示：单一平台集中风险、国际贸易摩擦及物流风险、行业竞争加剧风险、渠道与品类拓展风险等