家居跨境电商领军企业，快步向线上“宜家”迈进。公司自成立以来始终坚持自主品牌跨境电商模式，经过十余年的行业深耕，当前已拥有三大子品牌、覆盖全屋场景下的四大系列，快步向线上“宜家”迈进。2018 年以来公司实现了营收、利润的高速成长，2018-2022 年营收、归母净利润复合增速达36%、58%。分品类来看，家具、家居系列合计贡献收入比重约80%；分地区来看，公司主营业务集中在欧美地区，2022 年欧洲、美国地区收入占比分别为57%、42%；分销售模式来看，2022 年B2C 业务收入占主营业务比重达81%。

    　　跨境电商蓬勃发展，海外家居线上市场逐步扩容。在欧美零售持续向线上转移的背景下，中国跨境电商行业背靠中国出众的生产制造能力实现蓬勃发展，2022 年中国跨境电商交易规模为15.7 万亿元，2017-2022 年复合增速达14%，其中B2C 模式交易规模近5 年复合增速为26%。此外，在欧美家具、家居需求相对稳定的基础上，家居、家具线上渗透率持续提升，2022 年美国、欧洲家居用品线上渗透率分别为27.6%、26.1%，较2017 年提升约13pct、16pct，海外消费者线上采购家具、家居类产品的消费习惯逐步形成，有助于进一步打开家居跨境电商行业市场空间。

    　　营销拉升品牌形象，全链条运营效率出众。我们认为公司在研发设计、品牌影响力以及供应链管理能力方面具备较强的竞争力：①研发端，公司依托本土化团队深入挖掘海外需求，围绕“Beyond basic”的产品理念，通过标准化平台、CMF 研发团队以及自有打样中心实现差异化产品的高效掺乎，实现高性价比产品的快速上新。

    　　②品牌端，公司坚持本土化品牌营销路线，同时持续丰富营销打法，通过站外广告、数字化营销等方式加大流量导入、拉升品牌形象。③供应链方面，公司持续优化供应商管理机制、提升供应链快速响应能力；同时加大海外自营仓建设力度，进一步实现成本优化。

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.09/4.63/5.85 亿元，对应EPS 分别为1.02/1.15/1.46。公司作为家居跨境电商领军企业，具备高效的产品研发与转化能力、本土化的品牌形象以及出色供应链管理能力，伴随海外自营仓的进一步建设，公司终端服务能力与成本控制能力有望持续提升。结合DCF 绝对估值法，我们给予公司DCF 目标估值28.48 元，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外需求不及预期；海运费大幅波动；国际贸易摩擦；欧美电商平台竞争加剧；汇率波动的风险。