核心观点

    　　23Q1、Q2 公司营收同比-11.2%、-0.38%，归母净利润同比+69.9%、+67.2%，主要受益于海运费下降、汇兑损益以及存储费用下降。

    　　预计3 月起欧洲市场逐步正增长、美国市场仍有一定压力。分渠道，亚马逊渠道保持稳健，持续拓展新渠道、已入驻SHEIN 等平台。展望后续，预计公司优势品类市场份额有望继续提升，新拓品类+布局新客户&地域市场有望打开空间。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报：23H1 营收为26.44 亿元/-5.87%，归母净利润为1.86 亿元/+68.44%，扣非归母净利润为2.13 亿元/+101.48%，经营活动净现金流为7.16 亿元/+354.07%，基本EPS为0.51 元/股、同比+64.52%，加权ROE 为9.78%/+2.88pct。

    　　简评

    　　23Q2 营收同比基本持平、环比增长提速，业绩延续高增修复趋势。

    　　23Q1、23Q2 公司营收分别为12.67 亿元/-11.2%、13.76 亿元/-0.38%，Q2 逐步好转主要是欧美经济衰退压力有所好转，但部分产品断货对Q2 收入增长有所拖累；23Q1、Q2 归母净利润为0.87亿元/+69.9%、0.99 亿元/+67.2%，主要受益于海运费下降（23H1海运费占收入比-7.31pct）、汇兑损益以及存储费用下降。

    　　分产品，23H1 中小件的家居产品逐步修复，宠物系列增长较好。

    　　23H1 家具、家居、庭院、宠物营收为11.34、9.37、3.22、2.08亿元人民币，分别同比-15.1%、+4.47%、-11.4%、+21.8%，其中家具系列仍为营收贡献的第一大品类；家居系列产品随着欧美经济在Q2 转暖销售情况出现较大修复；宠物系列产品于北美及欧洲市场开拓顺利，营收占比提升至8%/+1.84pct。

    　　分市场，Q2 开始欧美逐步好转、欧洲有所复苏。23H1 欧洲市场营收16.14 亿元/+1.38%、北美市场9.51 亿元/-17.37%,主要系欧美市场仍然维持高通胀水平，Q2 较Q1 有所缓解，预计3 月起欧洲市场逐步正增长、美国市场仍有一定压力。

    　　分渠道，亚马逊渠道保持稳健，持续拓展新渠道、已入驻SHEIN等平台，展望下半年新品上市（如家居收纳、办公家具等强势品类）有望带动销售逐步向好。1）B2C 渠道：23H1 亚马逊渠道营收17.79 亿元/-4.01%，营收占比68.32%/+1.56pct，除此之外，公司已经与SHEIN 开展合作，入驻SHEIN美国站，新设立墨西哥子公司，入驻南美最大电商平台Mercado Libre（美客多）。2）线下渠道：公司积极在北美与Target、Hobby Lobby 等KA 接洽，逐步向美国线下商超渠道进军。公司下半年新品将逐步上线，主要集中在家居收纳、家具（办公、床头柜、首饰盒等）等强势品类，明后年将开发宠物、系列化产品以及家纺类，预计有望带动销售逐步向好。

    　　海运费下降+汇兑损益助力23Q2 盈利持续改善。23Q1、Q2 毛利率为36.78%/+5.41pct、36.02%/+4.42pct，23Q1、Q2 归母净利率为6.89%/+3.29pct、7.16%/+2.89pct，主要系：1）海运费下降：宁波港出口集装箱运价指数欧洲和美西指数23Q2 平均值同比-87.6%、-83.4%，预计对于毛利率中大个位数贡献，其中23H1 海运费占收入比同比-7.31pct；2）汇兑损益：23Q2 人民币贬值，对毛利率提升形成正贡献，23H1 汇兑收益为5100 万元（22H1汇兑收益105.94 万元）；3）供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级，使得存货周转回归正常水平，节约仓储费用。23Q2 管理、销售、研发费用率为4.31%、22.91%、1.32%，同比+1.32、+1.39、+0.53pct。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为63.0、76.8、92.5 亿元，同比增长15.5%、21.9%、20.4%；归母净利润分别为3.91、4.83、5.81 亿元，同比增长56.4%、23.3%、20.5%，对应PE 为23.4x、18.9x、15.7x,维持“买入”评级。

    　　风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay 等海外线上B2C平台销售产品，线上B2C 平台是公司的主要销售渠道。2020-2022 年公司线上B2C 渠道销售收入为329,065.06万元、481,513.92 万元和433,081.96 万元，占主营业务收入的比例为82.93%、80.81%和 80.53%。目前，亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay 等线上平台已逐渐发展为成熟的全球性开放式电商平台，但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。公司通过亚马逊 B2C 平台实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为71.80%、67.87%和 67.61%，占比较高。如果亚马逊对第三方卖家的平台政策及平台费率进行较大调整，或者公司与亚马逊平台的合作关系在未来发生重大不利变化，而公司未能及时、有效拓展其他销售渠道，将对公司经营活动、财务状况产生不利影响。

    　　海外需求疲软、存货管理风险：2020-2022 年公司存货账面价值分别为85,865.35 万元、105,170.86 万元和68,900.17 万元，占资产总额的比例分别为 47.83%、30.70%和 19.81%，存货金额占比较高。较高规模的存货水平一定程度上增加了公司的存货跌价风险和资金占用压力。报告期各期末，公司计提的存货跌价准备分别为1,357.15 万元、2,298.70 万元和 1,015.78 万元。当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。

    　　税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。