事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收26.44 亿元，同比下降5.87%；归母净利润 1.86 亿元，同比增长68.44%；基本每股收益0.51 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收13.76 亿元，同比下降0.38%；归母净利润0.99 亿元，同比增长67.2%。

    　　海运费下降&人民币汇率贬值，毛利率实现明显提升。报告期内，公司综合毛利率为36.39%，同比提升4.9 pct。其中，23Q2 单季毛利率为36.02%，同比提升4.42 pct，环比下降0.76 pct。公司毛利率明显提升，主要是因为：1）报告期内海运费占主营业务收入比例同比下降7.31 pct；2）人民币贬值。

    　　费用率略有提升，净利率大幅增长。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为26.45%，同比提升0.45 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.85% / 4.01% / 1.27% / -1.68%，分别同比+0.99 pct / +1.04 pct / +0.63 pct / -2.21 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为7.03%，同比提升3.1 pct；23Q2 单季净利率为7.16%，同比提升2.89 pct，环比提升0.26 pct。

    　　业务营收短暂下滑，家居、宠物系列实现扩张。公司主动淘汰部分低效益SKU，且报告期内新品上市较少。同时，部分供应商受限于产能因素，导致二季度部分产品断货。报告期内，公司家具/家居/庭院/宠物系列产品分别实现营收11.34 / 9.37 / 3.22 / 2.08 亿元，分别同比变动-15.14% / +4.47% / -11.37% / +21.82%。其中，家居系列产品伴随欧美经济二季度转暖而实现快速修复，宠物系列产品于北美及欧洲市场开拓顺利。

    　　亚马逊平台销售为主，持续推进渠道多元化发展。公司持续推进渠道拓展，减少对单一渠道依赖，线上入驻SHEIN 美国站，积极开展相关业务，并新设立墨西哥子公司入驻南美最大电商平台MercadoLibre（美客多）；线下积极在北美与Target、HobbyLobby等KA 接洽。B2C 方面，亚马逊/独立站/其他分别实现营收17.79/ 0.58 / 2.99 亿元，同比分别下降4.01% / 8.71% / 7.77%。B2B 方面，线上B2B/线下B2B 分别实现营收2.86 / 1.82 亿元，同比分别变动-22.42% / +9.51%。

    　　投资建议：公司为家居跨境电商龙头，具备优异的供应链实力，对标宜家持续扩充产品矩阵，稳步推进渠道布局，未来成长性突出，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益0.96 / 1.24 /1.5 元/股，对应PE 为27X / 21X / 17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。