事件描述

    　　公司23H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润26.44/1.86/2.13 亿元，同比-6%/+68%/+101%；23Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润13.76/0.99/1.28 亿元，同比-0.4%/+67%/+116%。

    　　事件评论

    　　收入端景气度改善，Q2 降幅收窄至0.4%，其中欧洲恢复良好，北美仍承压。H1 收入同降6%，除受欧美需求较弱影响外，亦因：1）22H2 起淘汰低效SKU 及23H1 较少上新，致使H1 在售SKU 减少；2）因部分供应商受限于产能，Q2 部分产品存在断货情况。分地区，H1 欧洲/北美收入同比+1%/-17%，Q2 欧洲/北美地区收入同比约+13%/-19%，Q2欧洲业务显著改善，北美业务仍有压力，预计后续将逐步修复。分模式，H1 公司亚马逊B2C/其他B2C/B2B 收入同降4%/8%/13%；分产品，H1 家具/家居/庭院/宠物系列收入同比-15%/+4%/-11%/+22%，家居和宠物系列增长较优，家具和庭院类下降。

    　　海运费下降、人民币贬值以及供应链优化推动盈利改善，Q2 归母净利率同升5.0pcts。

    　　23Q2 毛利率同升4.4pcts，归母/扣非净利率同升2.9/5.0pcts。盈利改善主因：1）海运费同比下降，H1 海运费占主营收入比重同降7.3pcts；2）人民币贬值，Q2 人民币相对美元和欧元平均汇率同比贬值6.0%/8.3%；3）供应链管理优化，节约仓储费用。费用方面，Q2 销售/管理/研发费用率同比+1.4/+1.3/+0.5pcts。外汇敞口对公司盈利的影响体现在两方面：一方面H1 汇兑收益5099.8 万元，另一方面公司通过套保降低汇率波动带来的影响，公允价值变动损益为-3245 万元（其中主要是外汇合约公允价值变动影响）。

    　　供应链体系升级，优化存货周转。H1 公司开展供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级，使得存货周转回归正常水平，H1 存货周转率同比提高34%至1.85 次，仓储费用也有节约，H1 仓储费同降19%。

    　　跨境电商进入2.0 时代，以用户为中心的品牌企业获得发展良机。致欧在海外电商平台已打造较显著的品牌优势，公司已在欧洲多国亚马逊站点的家具家居品类中排名第一或第二，在美国亚马逊站点的家具家居品类中排名前三。在当前跨境电商发展趋势下具备竞争优势，其中公司以本地化运营、自主&合作研发、全链条周转的有效管控，实现了较优的运营效率，以及业内领先的人均创收和创利水平（22 年分别约为471/22 万元）。

    　　品牌出海先锋，深耕家具家居品类，背靠中国家居产业链的制造优势，致力于打造“线上宜家”。公司目前3 千多SKU 数对标宜家上万的水平仍有较大提升空间；未来将沿着优势品类提份额、新拓品类创增量、布局新客户&地域市场打开空间，如入驻SHEIN 美国站和南美最大电商平台美客多以及接洽美国线下商超客户等，持续释放优质品牌的成长力。预计公司23-25 年实现归母净利润4.0/4.8/5.8 亿元，对应当前PE 为23/19/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、外需持续低迷；

    　　2、电商平台经营效果不及预期。