事件：
8 月25 日，致欧科技发布2023 年半年度报告：2023H1 公司实现营业收入26.44 亿元/同比-5.87%，归母净利润1.86 亿元/同比+68.44%，扣非归母净利润2.13 亿元/同比+101.48%；其中Q2 实现营业收入13.76亿元/同比-0.38%，归母净利润9853 万元/同比+67.20%，扣非归母净利润1.28 亿元/同比+116.46%。
投资要点：
Q2 营收降幅收窄，H1 业绩高速增长。2023H1 公司实现营业收入26.44 亿元/同比-5.87%，归母净利润1.86 亿元/同比+68.44%，扣非归母净利润2.13 亿元/同比+101.48%；其中2023Q2 实现营业收入13.76 亿元/同比-0.38%，归母净利润9853 万元/同比+67.20%，扣非归母净利润1.28 亿元/同比+116.46%。公司在2022H2 主动淘汰了部分低效益贡献的SKU，而2023H1 新品上市相对较少，因此在售的SKU 数量有所减少，导致2023H1 营收同比有所下滑。
不同系列产品营收表现存差异，家居及宠物系列实现正向增长。1）2023H1 家具系列实现营收11.34 亿元/同比-15.14%，营收占比43.57%/同比-4.6 pct；2）家居系列实现营收9.37 亿元/同比+4.47%，营收占比36.01%/同比+3.68pct；3）庭院系列实现营收3.22 亿元/同比-11.37%，营收占比12.36%/同比-0.73pct；4）宠物系列营收2.08亿元/同比+21.82%，营收占比8.00%/同比+1.84pct。家具系列仍然是贡献公司营收的第一大品类，随着欧美经济在第二季度转暖，家居系列销售情况出现较大修复，同时宠物系列在北美及欧洲市场开拓进展顺利，营收实现快速增长。
渠道多元化布局，渠道营收结构有望持续改善。
1）2023H1 通过B2C 模式实现营收21.35 亿元/同比-4.68%，营收占比82.01%/同比+1.30pct；其中亚马逊渠道营收17.79 亿元/同比-4.01%，营收占比68.32%/同比+1.55pct；
2）线上B2B 模式实现营收2.86 亿元/同比-22.42%，营收占比11.00%/同比-2.30pct；线下B2B 模式营收1.82 亿元/同比+9.51%，营收占比7.00%/同比+1.01pct。
公司持续拓展销售渠道，减少对单一渠道的依赖。在线上渠道与SHEIN 开展合作，入驻SHEIN 美国站，同时设立墨西哥子公司，入驻南美最大电商平台Mercado Libre（美客多）；线下渠道积极在北美与Target、Hobby Lobby 等KA 接洽，逐步向美国线下商超渠道进军。
北美地区营收承压，其余地区实现稳定增长。2023H1 公司在欧洲地区实现营收16.14 亿元/同比+1.38%，营收占比62.00%/同比+4.63pct；北美地区营收9.51 亿元/同比-17.37%，营收占比36.52%/同比-4.94pct；日本地区营收2284 万元/同比+1.31%，营收占比0.88%/同比+0.07pct；其他地区营收1580 万元/同比+59.43%，营收占比0.61%/同比+0.25pct。
海运费下降，毛利率明显提升。2023H1 公司毛利率为36.39%/同比+4.90pct；2023Q2 毛利率为36.02%/同比+4.42pct。2023 年上半年国际海运费明显下降，公司海运费相对主营业务收入的占比同比下降7.31pct，公司毛利率明显提升。
加大管理及研发投入，期间费用率有所提升。2023H1 公司期间费用率26.45%/同比+0.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.85%/4.01%/1.27%/-1.68% ， 同比分别+0.99/+1.04/+0.63/-2.21pct。公司实施人才引进，管理人员数量有所增加，同时调整管理人员薪酬，导致管理费用率有所提升；2023H1 人民币贬值带来汇兑收益，公司财务费用率同比下降了2.21pct。公司研发投入逐年加大，投入产出效果显著，2023H1 公司共获得德国iF 设计奖、意大利A'Design Award 设计大奖等8 项国际大奖，新增11 项实用新型专利、69 项外观专利，自主研发能力不断增强。
盈利预测和投资评级：公司不断加强自身自主研发和产品设计能力，同时持续拓展销售渠道，产品市场竞争力有望提升；推进海外仓布局建设，仓储物流体系持续完善，具备柔性供应链管理能力。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入62.45/75.17/86.87亿元，归母净利润3.95/4.88/5.94 亿元，对应PE 估值为23/19/15x，维持“增持”评级。
风险提示：海运费波动，汇率波动，市场需求波动，第三方电商平台经营风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧。