公司为自主品牌家居跨境电商龙头，18-22 年收入/利润CAGR 达36%/57%。公司主要从事三大自有品牌家居产品的研发、设计和销售，生产全部外协，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等。主要销售地区为欧美，2022 年欧洲/北美的销售占比分别为57.0%/41.7%。销售模式主要包括B2C 及B2B，2022 年B2C 模式贡献营收占比高达80.5%，其中亚马逊为最主要第三方平台。2022 年，公司实现营业收入54.55 亿元，同比-8.58%；实现归母净利润2.50 亿元，同比+4.29%。据公司披露，公司预计23H1 实现营收26.6-27.6 亿元；预计实现归母净利润1.77-1.87 亿元，同增60.4%-69.4%。

    　　跨境电商发展空间广阔，家具出海趋势已成。Statista 数据显示，2022 年全球电商渠道零售额达到5.72 万亿美元，2022-2026 年CAGR 有望达到10%。

    　　近年我国跨境电商占外贸比重逐年提高，2021 年中国跨境电商市场规模已达14.2 万亿元；其中，B2B 暂时仍占主导地位，21 年占比为77%，B2C 占比不断提升。疫后全球家居市场回暖，近年我国家具出口总体呈增长态势，22 年家具及其零件出口金额达696.8 亿美元，占到当年家具企业营业额的58%。

    　　公司竞争优势：供应链：后续供应链有望向东南亚转移，带来税率优化；公司搭建了一套特色柔性供应链体系，22 年致欧存货周转次数达4 次左右，同时头部有货率97%左右。产品方面：套系化销售、开发、宣传有望提升销售连带率及单价；对标宜家，依然有较多品类有望线上销售；公司捕捉到欧美消费者“消费降级”趋势，主打高性价比；以多元化的设计风格、简易的拼装方式满足新世代消费者全屋场景家居用品需求；产品定位中小件，带有一定的快消属性，与线下渠道的中大件家具相比较少受到房地产周期扰动；在开新方面，致欧评估周期短于宜家，仅需3-4 个月。仓储物流：自营仓大件物流价格更优，自建物流带来费用率优化；公司拥有“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，截至22 年底，公司拥有28 万平方米海外自营仓，并UPS 等当地物流公司建立稳定合作关系，欧洲地区自发配送时效实现2-3 天达。品牌：公司坚持发展三大自有品牌SONGMICS，VASAGLE 和FEANDREA，已获得消费者青睐与认可；其中SONGMICS，VASAGLE 于2019 年双双入选亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强。渠道：深度绑定欧美最大线上平台亚马逊，坚持合规运营规避风险。后续或将发力独立站及线下渠道，减少对现有平台依赖&培育私域流量。

    　　投资建议：公司为自有家居品牌家居跨境电商第一股，品类延展逻辑顺畅。

    　　我们预计公司23-25 年实现归母净利润3.81/4.59/5.66 亿元， 同增52.3%/20.5%/23.3%，对应PE 28/23/19X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：第三方平台经营风险；国际贸易摩擦；汇率及海运费大幅波动。