深耕互联网家居领域，全球布局逐步深入

    　　公司是全球知名的互联网家居品牌商，三大自有品牌定位清晰。公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类。品牌建设方面，公司定位于全球互联网家居品牌商，旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌，历时多年已成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。

    　　营收略微承压，盈利能力有望改善

    　　2022 年公司收入54.6 亿，同比-8.6%，主要是21 年海外疫情导致业绩基数较高、22 年可选消费品市场需求放缓所致；22 年公司归母净利润2.5 亿元，同比+4.3%，随着海运价格逐步下降并趋稳，公司盈利能力有望改善。

    　　分产品，2022 年家具系列收入25.9 亿元，同比-16.4%，系销量同比减少；家居系列收入18.7 亿元，同比-0.4%，主要是21 年受益于产品销售均价和销量的提升导致基数较高；庭院系列5.3 亿元，同比-16.0%；宠物系列3.8亿元，同比+10.4%，受益于销量增加。分地区，22 年欧洲/北美/日本/其他地区收入占比56.2%/41.1%/0.9%/0.4%，欧美为公司主要产品销售地。

    　　家具家居市场稳增长，跨境电商行业空间广阔

    　　全球电商交易规模持续增长，我国跨境出口电商占主导地位。我国跨境电商销售模式以B2B 为主，未来受消费者线上购物习惯的养成，以及国内政策对跨境电商的扶持等因素叠加影响，B2C 市场将持续向好发展。

    　　家具及家居行业保持稳增长，线上化消费趋势明显。随着电商渠道的不断扩大以及物流、电子支付等配套产业的发展，以及海外市场电商渗透率的不断提高，家具及家居线上市场规模有望进一步提升。

    　　产品渠道优势显著，仓储物流全球化布局

    　　1）产品：公司主要采取“自主研发”和“合作开发”模式，辅之以“选品”模式进行产品研发，核心产品主要通过自主研发完成，已经形成了比较丰富的产品矩阵。2）渠道：线上B2C 业务是公司收入主要来源，此外，B2B销售占比不断提升。公司已成功进入全球主流电商销售平台，亚马逊是公司最主要的线上B2B 客户。3）供应链：近年来，公司逐渐加大自营仓的建设力度，同时选择平台仓提供的仓储物流服务，并以第三方合作仓为有效补充，建立了较为完善的跨境仓储物流体系。随着全球消费者对在线购物体验的要求逐渐提高，海外仓作用日益凸显。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司多年来不断将产品品类向全屋场景拓展，以客户体验为驱动，专注于为全球家庭提供更为舒适的居家体验，营造更显温馨的家居氛围，创造更加美好的生活空间。以“全球互联网家居领先品牌”为长期发展战略定位，产品路线图以“家”的全场景全品类规划为边界，致力于打造以“高性价比（Value for money）”、“全家居场景（Variety）”和“时尚风格设计（Stylish）”为核心特点，对标“宜家”线上一站式家居品牌，产品不断向系列化、风格化、全生活场景的方向拓展。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为4.4 亿、5.3 亿、6.4 亿元，对应EPS 分别为1.1、1.3、1.6 元/股，参考可比均值给予公司23 年27.5 倍PE，对应目标价为30.3 元，首次覆盖，“买入”评级。

    　　风险提示：第三方电商平台经营风险；国际贸易摩擦的风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格上涨的风险；行业竞争加剧风险；次新股短期股价波动风险。