公司聚焦纳米新材料，盈利能力有望快速增长。考虑到公司停止代理BYK 产品后收入降低，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至1.27、1.71、2.29亿元，给予公司2023 年34 倍PE，维持40 元目标价与“买入”评级。

    23H1 公司盈利稳健增长。2023 年上半年公司实现营收、归母净利润为2.2、0.55亿元，同比+12%、+22%，其中纳米新材料实现营收1.85 亿元，同比+15%。

    单季度看，23Q2 实现营收、归母净利润为1.2、0.3 亿元，同比+12%、17%，环比+17%、18%。整体来看，公司上半年业绩经营稳健。

    公司聚焦主业，终止代理BYK 产品。公司基于聚焦发展纳米新材料主业，及代理业务的收入、利润下降风险及毛利率水平等因素，于2023 年8 月15 日终止代理BYK 产品。公司23H1 代理产品营收为2723 万元，占营收比例为13%，毛利率为16.1%，显著低于纳米新材料42.5%的毛利率。我们认为，公司终止代理BYK 产品，有助于聚焦主业，提升整体经营效率。

    原材料价格回落，公司毛利率有望持续修复。公司原材料主要为水玻璃，水玻璃价格与纯碱价格密切相关。根据百川盈孚数据，上半年轻质纯碱均价约为2500元/吨，同比-5%，公司产品毛利率为42.5%，同比+2.9pcts，实现回升。我们认为，从行业供给来看，远兴能源纯碱投产确定性强，从期货数据来看，纯碱2401 期货结算价格为1939 元/吨（2023 年8 月28 日），远期看纯碱价格有望回落，利于公司毛利率提升。

    公司持续扩产，产能瓶颈突破，市场地位将持续巩固。公司的纳米二氧化硅产量不断提升，产销率保持在98%以上，未来公司募投项目投产后，我们预计产能规模将从1.5 万吨扩大至3.5 万吨，突破瓶颈，进一步提升公司纳米二氧化硅市场份额。公司仍有电子专用材料二氧化硅、催化剂载体、水性树脂等产能布局，若完全投产，则公司纳米二氧化硅产能预计由1.5 万吨扩张至8.1 万吨。我们认为，产能逐步释放将提升公司市场份额，逐步贡献业绩。

    风险因素：新增产能不能及时消化的风险；产能释放不及预期的风险；下游行业需求变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；生产安全与环保风险。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司停止代理BYK 产品后收入降低、费用相关项目数额增减，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至1.27、1.71、2.29亿元（原预测为1.28、1.78、2.43 亿元）。可比公司确成股份、三棵树、亚士创能、松井股份2023 年Wind 一致预期为34 倍PE，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年34 倍PE，维持公司40 元目标价及“买入”评级。