公司是国内高端纳米二氧化硅领先者，产品国产替代空间广阔，超过百亿的市场目前大部分被海外企业占据，公司消光剂与环保型防锈颜料已经迅速放量，开口剂等高端产品已进入石化企业供应链，打破国外垄断。公司坚持专业化、高端化的发展道路，优化产品结构，市场份额和毛利率有望持续提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.28、1.78、2.43 亿元，对应EPS 分别为1.18、1.64、2.24 元。参考可比公司估值，给予公司目标价40 元，对应2023年34 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 国内高端纳米二氧化硅领航企业，盈利水平不断提升。公司专注于纳米二氧化硅，自产产品主要包含消光剂、吸附剂、开口剂和环保型防锈颜料，其生产子公司冷水江三A 被纳入国家第二批专精特新“小巨人”企业之一。公司重视研发投入，产品品类持续多元化和高端化，2022 年毛利率与净利率分别为37.9%、22.7%，同比提升2.8、6.1pcts，我们预计公司2023 年毛利率为40.5%，同比提升2.6pcts。

    　　 纳米二氧化硅高壁垒，高端产品国产替代空间广阔。我国沉淀法纳米二氧化硅产能居世界首位，2021 年为259 万吨，但国内产品结构较为低端，主要集中于橡胶、饲料等低端用途，涂料、塑料、个护等中高端用途占比小于13%。据GrandView Research 预计，2022 年国内纳米二氧化硅市场空间约18 亿美元，2022-2025 年CAGR 约10%。目前公司主营的消光剂、吸附剂、开口剂和环保型防锈颜料领域，我们预计2022 年亚太市场规模达132 亿元，公司市场份额仅为2.7%。我们认为，我国涂料、塑料、石化领域中高端纳米二氧化硅产品进口替代空间大，以凌玮科技为代表的高端纳米二氧化硅企业存在广阔的发展空间。

    　　 公司产品结构高端化，盈利能力强劲。公司开口剂和防锈颜料盈利能力优秀，22H1 毛利率分别为52.8%、54.6%，开口剂和防锈颜料总产量已超21 年全年，营收占比提升，产品结构进一步高端化。开口剂与防锈颜料对产品指标要求更高，产品改性、工艺改良、定制化配方等为公司竞争核心优势。公司开口剂新品单位价值量高，已经进入国内大型石化企业供应体系，打破国外垄断，实现从0 到1 突破，随新增产能释放，有望量价齐升。

    　　 公司产能储备充足，研发拓展应用领域。公司产能储备充足，纳米新材料产能现有1.5 万吨，募投项目产能为2 万吨，仍具有2.6 万吨电子材料、2 万吨催化剂载体等高端产能储备。公司持续加大研发投入，瞄准国产替代，将已有工业漆、木器漆产品进行高端化升级改造，同时开拓电子材料、催化剂载体等高端领域。我们认为，公司未来产品结构有望持续高端化，将领跑高端纳米二氧化硅行业。

    　　 风险因素：新增产能不能及时消化的风险；下游行业需求变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；生产安全与环保风险。

    　　 投资建议：公司坚持专业化、高端化的发展道路，优化产品结构，市场份额和毛利率有望持续提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.28、1.78、2.43 亿元，对应EPS 分别为1.18、1.64、2.24 元。可比公司确成股份、三棵树、松井股份2023 年平均PE 为34 倍（基于Wind 一致预期），结合PE 及DCF 估值方法，给予公司目标价40 元，对应2023 年34 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。