中高端二氧化硅行业龙头，产品应用领域广泛。公司主营中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售和涂层助剂材料的销售；自产二氧化硅产品包括消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料，其中消光剂2021 年收入占比55.08%。二氧化硅由于其优良的性能，可广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等多个行业，公司终端客户分布于木器、家具、光伏、医用胶片等领域，多年来已经与国内外多家知名企业建立合作关系。2019-2021 年公司实现营业收入3.33 亿元、3.50 亿元、4.09 亿元，同比增长5.29%、16.86%；扣非后归母净利润6004.64 万元、7326.78 万元、7672.18 万元，同比增长22.02%、4.71%。

    　　行业多低端产品，公司进口替代优势明显。目前我国沉淀法二氧化硅市场存在低端产品整体产能过剩、高端产品供不应求的局面。公司经过长期的产品研发、生产技术工艺的不断优化，形成了独特的生产技术工艺，研发出具有自主知识产权的消光剂、吸附剂等产品，在产品的性能参数上与国外龙头持平，成功打破国外企业在相关领域的垄断格局，在国内中高端市场上已逐步替代部分进口产品。2020 年公司综合实力及供应量在国内涂层用二氧化硅企业中排名第一，消光用产品销量全国第一。根据公司招股书，2021 年公司消光剂产品在亚太市场的占有率为12.81%。

    　　新增“年产2 万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”逐步投产，为未来业绩增长奠定基础。公司本次IPO 募集资金将用于两个项目：1）“年产2 万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”，该项目建设期两年，目前已开工建设，投产后预计年均新增利润总额1.08 亿元，投产后第1~4 年分别达到设计产能30%、50%、80%、100%。2）研发中心建设项目，公司重视技术研发，通过该项目可以不断提升公司研发实力和创新实力。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.96 亿元、1.35 亿元、1.65 亿元，对应EPS 分别为0.88、1.25 和1.52 元/股。参考可比公司估值，考虑到公司为行业龙头，技术和市场位置领先，且相比其他公司具备进口替代优势，给予一定估值溢价。我们给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价43.75 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，项目投产进度不及预期，宏观经济波动。