事件：公司2026 年4 月22 日发布2025 年年报和2026 年一季报。

    　　2025 年公司实现营收18.93 亿元（-6.1%），归母净利润4.33 亿元（-34.6%），扣非归母净利润3.37 亿元（-44.1%）；1Q2026 实现营收5.48 亿元（+82.1%），归母净利润1.72 亿元（+87.7%），扣非归母净利润1.05 亿元（+100.1%）。

    　　核心产品结构优化，线上渠道转型成果显著。分业务看，2025 年医疗器械类产品实现收入5.39 亿元（-36.8%），毛利率为84.1%（-1.0pct）；化妆品类产品实现收入13.54 亿元（+16.3%），毛利率为78.4%（-0.8pct）。分渠道看，线上渠道收入14.80 亿元（+33.5%），线下收入4.13 亿元（-54.5%）。盈利方面，2025 年毛利率为80.1%（-1.7pct），净利率为22.9%（-9.9pct ） 。费用方面，25 年销售/管理/研发费用率分别为48.3%/4.9%/2.7%，同比分别+11.2pct/+0.7pct/+1.0pct。

    　　化妆品渠道调整完毕、新品加速推进，医美打开第二成长曲线。公司坚持“医疗器械+功能性护肤品”双轮驱动，功能性护肤品端，8 款单品已销售过亿元，清痘2.0 系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列及凤凰油等新品成功上市，自主研发的苦参碱水杨酸盐等新原料得到广泛应用，并备案节律肽、舒敏环肽自研原料；医疗器械端，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶、细菌纤维素基冻干微球制剂等已取得Ⅲ类医疗器械注册批件，增加公司产品剂型和适用人群，有望成为第二增长曲线。渠道端，2025 年线下调整导致收入承压，目前渠道调整已基本接近尾声，线下渠道收入占比从2024 年的45.0%降至2025年的21.8%，线上增势较好，2026 年OTC 端开拓和线上渠道增长有望持续。

    　　投资建议：公司医疗器械+护肤品双轮驱动，渠道调整和医疗器械获批推进下经营有望回暖。我们预计2026-2028 年实现归母净利润5.30/6.29/7.21亿元，对应PE 分别为26.0/21.8/19.1 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：在研项目进度不及预期；渠道经营不及预期；竞争加剧风险。