事件描述

    　　2023 年全年，公司实现营业收入19.34 亿元，同比增长9%；归母净利润7.49 亿元，同比下滑12%；扣非归母净利润7.28 亿元，同比下滑5%。其中，2023Q4 公司实现营业收入5.94亿元，同比增长31%；归母净利润2.13 亿元，同比增长7%；扣非归母净利润2.03 亿元。

    　　2024Q1 公司实现营业收入4.09 亿元，同比增长10%；归母净利润1.52 亿元，同比下滑5%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比下滑5%。

    　　事件评论

    　　2023 全年来看，化妆品品类实现双位数增长，线上增长较为亮眼，阶段性销售费率上涨幅度较大、全年盈利能力阶段性下行。分季度来看，2023Q1-Q4 公司收入端增速分别为5%、7%、-5%和31%，四季度大促期间收入端增速有所提速。分品类来看，公司医疗器械/化妆品分别实现营业收入8.5/10.8 亿元，分别同比变动-1.8%/19.9%，化妆品业务营业收入实现双位数增长，占比提升5 个百分点，公司由医用敷料向功能性护肤品赛道进行品类扩展的策略正扎实推进。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营业收入9.2/10.1亿元，分别同比变动28.5%/-3.9%，其中线上直销收入同比高增34%，目前已建立了包含天猫、抖音、京东、快手、拼多多、唯品会、视频号等涵盖主要电商平台的线上自营销售体系。盈利端，公司全年毛利率下滑0.8 个百分点，其中化妆品行业毛利率较为稳定，医疗器械品类毛利率出现一定的下滑。全年销售费用率提升5.5 个百分点，主因：线上销售占比提升导致相关销售费用增加。管理费用率同比提升2 个百分点，主要来自增加了房屋及设备折旧费、物业费，新招聘人员等，预计以上主要来自基地启用。研发费用率提升0.8 个百分点，显现出公司持续加码研发投入，财务盈余的大幅提升部分抵消了销售费用率上涨的压力，全年归母净利润率下滑约9.13 个百分点至38.8%。

    　　2024Q1 线上投入不断增加带来收入端稳步增长，盈利能力有所下行。2024 年一季度，公司收入端保持10%左右的增速，公司归母净利润增速显著低于营收增速，主因：1）毛利率同比下滑1.2 个百分点；2）营业税金及附加因新增北方美谷房产税及消费税涨幅较多；2）持续加大宣传推广费用以及电商渠道费用投入，销售费用同比增长53%，销售费用率同比提升9.3 个百分点，财务盈余和投资收益继续大幅增加，一定程度上减轻销售费用率上涨的压力，综合使得单季度公司归母净利润收窄5.6 个百分点至37%。

    　　展望2024 年全年。产品端，2024 年，公司将持续聚焦功能性护肤品的开发，不断丰富新品类，夯实以面膜为主、其它品类为辅的产品矩阵，实现1+1 大于2 的产品功效；渠道端，2024 年在线上覆盖较为全面的基础上，将重点发力线下，包括OTC 连锁药房、医院等专业渠道以及机场、免税商店等；研发端，预计2024 年6 月敷尔佳上海研发中心将正式启用，公司将以长三角为支点，吸纳全国乃至全球护肤品行业研发高精尖人才，以上举措有望共同推动公司业务规模的持续稳步扩增。预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.08、2.29 和2.51 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧风险；

    　　2、行业监管政策变化的风险。